收藏
券商研報浩如煙海，紛繁熱點不斷切換。斗牛財經內容團隊重磅推出《研報精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價值的投資信息，準確把握市場投資機會。
中金公司：燃料電池新政落地，以獎代補推動構建完整產業鏈
9月21日，財政部、工業和信息化部、科技部、發展改革委、國家能源局五部門聯合發布《關于開展燃料電池汽車示范應用的通知》。
燃料電池汽車新政以構筑完整產業鏈為目標，聚焦技術創新與產業鏈基礎發展，定位實際場景應用，探索有效商業模式，以推動產業自主化、產業化、商業經濟化的中長期良性發展。
調整補貼模式，以獎代補，引導補貼資金直接進入產業鏈。燃料電池產業鏈的激勵模式由此前的全國性整車購置補貼，調整為限定于示范區域內，以4年為期，以考核結果為導向的“以獎代補”方式。獎勵資金由地方和企業統籌用于燃料電池汽車關鍵核心技術產業化，人才引進及團隊建設，新車型、新技術應用等，不得用于整車生產投資與加氫基礎設施建設。
聚焦技術創新，找準應用場景，構筑完整產業鏈。中國目前雖然已經基本具備了一定功率燃料電池系統的總成能力，但是在電堆、空壓機、氫循環泵等一級、二級的零部件方面較大幅度的依賴于進口，本土生產的擁有自主知識產權，技術指標與穩定性達到或接近國際先進水平的產品稀缺。我們認為新政將1）引導補貼由此前的整車購置補貼車企轉到全產業鏈扶持，2）重點強調構筑完整產業鏈為核心目標，有望驅動中國逐步在產業鏈各環節實現技術的跟進與產業化，帶動產業中長期健康發展。
城市群申報強調城市間協同與資源匯集，明確應用場景與商業運營模式。中國目前形成京津冀、長三角、環武漢中部、粵港澳大灣區四大燃料電池產業鏈集群，四大集群形成基本完備的從氫供應、燃料電池基礎零部件產業鏈、與整車企業的區域內供應體系。我們認為城市群抱團式申請與考核有利于區域性產業鏈的進一步協同發展，同時也強化區域性產業扶持動力。
單車最高補貼結構性提升，城市群申報規劃要求較高，獎勵以結果為導向考核嚴格，引導資金更好導入產業鏈。單車最高獎勵上限2020/2021年可達75/71萬元，高于此前購置補貼上限，針對核心零部件的發展給予的針對性的獎勵。同時針對1）城市群的各環節規劃目標，2）考核時期提出了明確要求，獎勵以結果為導向，補貼力度與考核維度/要求均得到強化。
投資建議
燃料電池邁入以核心零部件產業鏈發展為核心，明確場景應用與能源供給經濟性的重要示范階段，未來的4年期間有望在核心零部件環節涌現具備全球競爭力的優秀企業，推動燃料電池進一步邁入大規模商業化階段。
風險提示
燃料電池汽車成本下降不及預期，燃料電池各環節零部件國產化進度不及預期。
長城證券：云電腦“無影”問世，云計算時代下重審CDN發展新動能
阿里發布“無影”，云電腦或成未來趨勢。9月17日云棲大會上，阿里云發布首臺云電腦“無影”，僅有名片大小的“無影”單應用資源可彈性擴展至104核CPU、1.5T內存。輔以阿里云自研的“云流”技術，“無影”能實現在2K60HZ藍光畫質下，將數據下行延遲控制在70ms內，達到業內頂尖水平。云電腦市場的發展有望進一步增厚CDN市場空間，云計算可提供計算和存儲能力，CDN可提供分發能力，兩項技術相輔相成為云電腦發展的先決條件，云電腦未來普及將帶動CDN市場。
CDN：網絡加速器及護航者，技術深化應對時代需求。內容分發網絡（Content Delivery Network，CDN），將源站的內容發布和傳送到最靠近用戶的邊緣地區，使用戶可以就近訪問想要的內容，從而提高用戶訪問的響應速度，CDN在網絡中扮演護航及加速的角色。CDN可加速網站訪問、實現跨運營商、跨地域全網覆蓋、保障網站安全、及時異地備援、節約成本投入等多重作用。
市場規模高速增長，區域性較為明顯。據中國通信研究院統計顯示，2018年全球CDN市場規模達到了90億美元，預計2019-2021仍將持續增長呈現規模擴張，復合增長率達38.16%，2021年市場規模有望突破200億美元，CDN全球發展呈現區域不平衡態勢，北美地區占據主要市場，占比65%。國內方面，CDN市場規模2007-2018年復合增長率達36.87%，據前瞻產業研究院預測，2025年CDN市場規模將達到950億元左右，2018-2025年CAGR為26.83%。
量：上游設施完善，下游需求激增，CDN開啟量增通道。CDN上游層面，我國網絡基礎設施光纖截圖端口占比92%，5G基站2020年預計建成70-80萬座，領先全球。下游層面，“5G+云+AI”等技術融合創造下游廣闊應用，驅動CDN需求，其中網絡視頻方面2018年CDN視頻業務規模已經達到44億元，2010-2018年CAGR達到47.16%，CDN技術能夠節省帶寬，有效繞過網絡擁塞節點，助力未來高清視頻推進；網絡游戲方面2018年中國CDN游戲業務市場規模將達40億元，2015-2018CAGR達到35.16%，未來云游戲發展對帶寬等有較高要求催生CDN游戲業務需求；電子商務方面，2018年中國CDN電子商務業務市場規模將達42億元，2015-2018CAGR達到35.19%。未來隨著雙十一等電子商務高速發展對峰值流量需求提出更高的要求，將加速CDN在電子商務應用場景的部署。此外，萬物互聯的5G時代的帶來，催生CDN+MEC的發展模式，賦能賽事直播、景區AR和場館直播等多個應用場景，傳統CDN服務商、互聯網廠商、電信運營商均積極布局CDN+MEC。
價：CDN價格逐步穩定，行業有望趨向價值競爭。CDN廠商價格戰自2015年開啟，歷經多年，2019年年末中國聯通和中國移動先后對寬帶價格做出調整規定，例如中國聯通規定靜態接入寬帶銷售單價不低于10萬G/年，由于帶寬成本為CDN剛性成本，占總成本的70%左右，倒逼CDN廠商緩和價格戰，行業格局有望迎來新變化。此外，各大廠商間CDN價格差異較小且價格觸底下降空間有限，價格戰趨緩概率較大。此外，CDN行業由價格導向趨向價值導向，提升產品附加值，多廠商布局云安全等領域。
政策：政策助推CDN增長，受益于基礎建設發展。國家近年來陸續推出相關政策，促進發展CDN行業，從完善基礎設施建設、擴容基站、流量降費、到擴大CDN容量和覆蓋范圍入手，直接或間接地促進CDN行業良性發展。
競爭格局：CDN廠商各具優勢，競爭格局顛覆性變化。自2015年各大云服務商進軍CDN行業以來，我國CDN行業競爭格局發生劇變，以阿里云、騰訊云為代表的云服務商通過價格優勢不斷蠶食傳統第三方CDN服務商的市場份額，成為新的行業龍頭。根據中國信通院于2015年發布的《CDN白皮書》顯示，2014年，傳統第三方CDN服務商龍頭網宿、藍汛占據了我國70%的市場份額。而在價格戰發動后，根據前瞻產業研究院統計，截止2018年，阿里云市占率達30.60%，穩居行業第一，其次為傳統第三方CDN服務商龍頭網宿科技，市占率為28.40%，第三為騰訊云，市占率為10.40%。此外，行業集中度提高，前三大CDN服務商市占率由2017年的46.1%增長至2018年的69.4%。
投資建議
隨著云計算、5G推動流量激增，CDN行業迎來量增價穩契機，歷經數年價格戰洗牌，各類場廠商憑借自身優勢尋求差異化發展，行業有望迎來健康發展時期，相關公司包括CDN行業龍頭、搶先布局云安全、聚焦CDN+云計算+邊緣計算的網宿科技，云計算領域技術領先、布局云分發及邊緣分發節點的優科得，以及硬件端的紫光股份，流量可視化端的美亞柏科等。
興業證券：寒冬來襲、擔心疫情，宅家帶動小家電秋冬回升
核心邏輯
近期歐美疫情反彈疊加今年大概率寒冬，我們估計秋冬季國內消費者在消費場景上，會少去人多地方，更多宅在家中，推動電火鍋、烹飪小家電、清潔電器在秋冬季需求回升，類似于今年Q1\Q2疫情下小家電旺銷。這些小家電在Q3隨著疫情消退，增速環比下降，股價隨之下降，市場關注度逐漸走低。上述因素可能推動小家電需求在秋冬季回升，帶動股價有進一步上升空間。
首先，正在發展的拉尼娜現象將70%以上概率導致中國寒冬。目前北半球進入拉尼娜氣候（NOAA），根據歷史規律，拉尼娜年內中國總體將出現偏冷的情況，典型如2008年、2016年。我們把歷史上14次拉尼娜事件做了一次分析，出現拉尼娜事件以后，冬季偏冷的概率是70%以上，基本上出現冬天相對寒冷的情況（國家氣候研究中心）。寒冬意味著消費者更多聚集在室內活動。
其次，海外疫情反彈和對健康的擔憂，國內消費者更多生活場景是居家。美國疫情上周出現拐點反彈、歐洲的英國已經反彈超過半個月、法國反彈已經超過前期高點。外面冷又擔心健康，將會讓中國消費者更多在家吃飯和生活，催生更多居家消費場景。我們認為會利好三大產品秋冬消費：
一是寒冬吃火鍋，更多在家吃，電火鍋消費提升。目前市面上熱銷多功能鍋、電火鍋、電燉鍋等多種產品，預計在今冬迎來消費回暖。冬天本來就是吃火鍋的季節，擔心疫情和寒冬將會使得這一需求得到進一步釋放。利好新寶股份旗下摩飛的多功能鍋、小熊的電火鍋和其他品牌的電火鍋。
二是居家做飯更安全，可能提升烹飪器材和破壁料理機消費。這對于紛繁復雜的廚房類小家電都是利好，例如蘇泊爾和九陽的烹飪器材和破壁料理機。消費者春季疫情影響下已經有購買，但是之前沒有買的消費者在秋冬季可能還會補貨。消費者為了自己、父母、子女提高身體免疫力，增加營養，類似于今春，可能推升破壁料理機的購買。
三是居家生活要清潔，清潔電器購買可能進一步回暖。類似于今春，蒸汽拖把、掃地機器人可能會熱銷。在擔憂疫情反彈和寒冬宅家中的場景下，九陽旗下Shark、科沃斯、石頭科技的清潔電器可能都會獲得訂單增加。
重點推薦
新寶股份、小熊電器、九陽股份、蘇泊爾、科沃斯、石頭科技
風險提示
消費整體可能收縮、疫情進展有不確定性、氣候預測有概率。
廣發證券：制造業景氣向上，關注通用自動化投資機會
機器人產量持續上行，迎來新周期：根據國家統計局的數據，2020年8月我國工業機器人產量20663臺，同比增長32.5%，延續自去年10月份以來的增長趨勢；1-8月累計產量13.69萬臺，同比增長13.9%。海外市場，日本工業機器人訂單增速自去年2月份以來呈現探底回升的趨勢，去年9月增速轉正以來持續提升，但受到疫情的影響，出現小幅回落。根據日本經濟產業省的數據，2020年7月日本工業機器人訂單440.4億日元，同比下滑1.81%。整體來看，日本工業機器人景氣度提升明顯，主要受益中國的影響。自動化行業具備順周期屬性，在蟄伏兩年后，迎來新一輪景氣周期。
制造業投資整體向好，中游與下游數據相互印證：根據國家統計局的數據，20年8月我國制造業PMI為51.0，連續6個月位于榮枯線以上，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產、新訂單指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，其中新訂單指數為52.0%，生產指數為53.5%，供貨商配送指數為50.4%,生產擴張趨勢有所放緩，新訂單恢復迎來邊際改善。從下游行業來看，7月份工業企業利潤總額5895億元，同比增長19.6%，利潤邊際改善；8月固定資產投資累計同比下滑8.1%，降幅收窄。具體到兩大重要應用領域，汽車行業利潤和固定資產投資的降幅大幅度收窄；3C行業維持較高景氣度，7月份利潤總額同比增長28.7%，帶動投資意愿的回升，1-8月累計固定資產投資增長11.7%。中游設備端除了機器人以外，我國金屬切削機床、成形機床8月產量均同比增長11.8%，叉車7月銷量6.66萬臺，同比增長40.39%，中游設備端產銷數據與下游需求相互印證。
長期來看我國經濟已邁入“高質量發展”的新通道，通用自動化行業，包括工業機器人、機床、叉車等產品，受益人工成本上升與生產成本下降的“剪刀叉”效應，成長屬性凸顯。隨著部分下游的高速發展，勢必會催生自動化改造的趨勢，多領域的資本開支有望持續提升。
投資建議
當前制造業投資持續向好，我們建議從兩條線路把握行業投資機會：（1）機器人產業鏈：我們重點推薦在前期下行過程中，通過產品升級、技術進步、戰略調整，實現行業地位上升的優勢企業，包括國茂股份、拓斯達、埃斯頓，建議關注綠的諧波。（2）叉車鏈條：該行業是具備優異現金流、成長穩定、集中度逐步提高的品種，我們推薦龍頭企業杭叉集團、安徽合力。
風險提示
行業競爭格局加劇，下游汽車、3C等行業的制造業投資大幅波動，宏觀經濟的波動，并購后的整合不及預期。
浙商證券：“低估值+高股息”邏輯不改，關注頭部高速及鐵路貨運
對經濟防守性：鐵路貨運及公路對經濟敏感度較低，整體業績表現穩健
鐵路貨運受益于大宗“公轉鐵”持續推進，無懼疫情沖擊逆勢穩增。2020年1-8月全國鐵路貨運量29.42億噸，同比增長3.0%，其中8月單月完成3.92億噸，同比增長8.9%。展望后續，我們認為制造業基本盤的企穩改善將持續催化鐵路貨運需求。
高速公路車流以客車為主，對海內外經濟敏感度低。對于海外經濟，一方面高速公路不涉及跨境車輛流通，沒有直接相關性；另一方面，公路集疏港貨運量占公路貨運量比例相對較低，物流層面相關性較低。對于國內經濟，復盤2000-2019年，高速公路板塊利潤增速平滑，在經濟下行期高速公路板塊業績更具穩定性。根據交通運輸部數據，6、7月高速公路車流量同比恢復97.4%，其中貨車通行量同比增長13%率先回正，整體車流處于穩步恢復進程之中。
對大盤防守性：高現金流賦能高股息，相對大盤具備強防守性
鐵路公路行業穩健現金流對高股息形成有力支撐。鐵路貨運及高速公路“貸款投資-建設-經營”的模式決定了相關標的公司擁有穩定的經營現金流，近年來鐵路板塊盈利現金比率維持在1.2-1.4之間，高速板塊盈利現金比例維持在1.5-1.9之間，流動性十分充足。基于穩定的現金流，標的公司能夠以高分紅積極回報股東。
高股息標的在稅收及分紅后填權行情方面具備優勢。從稅收角度看，通過對我國稅法對股票派息分紅及債券利息收入的稅收規定的梳理，我們發現二者在增值稅、個人所得稅等方面有所差異，股票分紅稅后收益相對債券利息收入更高。從分紅后填權行情看，基于利潤創造單一驅動角度和利潤創造和成熟期企業再投資決策轉型共同驅動角度的邏輯推演，我們認為股票分紅后填權行情的發生實屬必然。
“低估值+高股息”構建充足安全邊際
一方面，公路鐵路頭部高股息標的估值普遍處于相對低位，其中寧滬高速、山東高速、招商公路、粵高速A、深高速當前PB分別處于歷史底部28%、27%、8%、53%、19%百分位，大秦鐵路PB已創歷史底部，向下空間十分有限；另一方面，我們構建的鐵路公路高股息標的2019年平均分紅比例54%，高出上證A股分紅比例算術均值15個百分點。建議關注頭部高速及鐵路貨運標的。
風險提示
宏觀經濟大幅波動；免費通行政策補償措施不及預期；“公轉鐵”政策進度不及預期。
