收藏
眼下是時(shí)候抄底醫(yī)藥股了嗎？
“當(dāng)前醫(yī)藥板塊配置價(jià)值較高，具備企穩(wěn)回升條件，預(yù)計(jì)將是全年增長(zhǎng)較確定的板塊之一。”東吳證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、醫(yī)藥首席分析師朱國(guó)廣在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)提到，盡管醫(yī)藥板塊部分公司二季度業(yè)績(jī)受到疫情影響，但他仍看好三季報(bào)業(yè)績(jī)反彈及估值切換可能帶來(lái)的共振行情。
在朱國(guó)廣看來(lái)，隨著對(duì)醫(yī)藥板塊中創(chuàng)新藥政策逐步放松，疫情對(duì)醫(yī)藥生產(chǎn)、消費(fèi)醫(yī)療等影響的消退，業(yè)績(jī)端逐步恢復(fù)，當(dāng)前估值位于歷史底部位置的醫(yī)藥板塊或?qū)?shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。四季度醫(yī)藥板塊隨時(shí)有望大反攻，其中，尤其看好科研服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥及CXO等具備估值切換空間的板塊。
醫(yī)藥股何時(shí)觸底回升？
券商中國(guó)記者：今年以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)跌幅超過(guò)20%，醫(yī)藥板塊估值持續(xù)在低位徘徊。您認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊具備企穩(wěn)回升的條件了嗎？
朱國(guó)廣：我們認(rèn)為當(dāng)前醫(yī)藥板塊配置價(jià)值較高，非常看好四季度醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)，建議積極配置。
首先，醫(yī)藥板塊估值較低，盡管有所反彈，但仍處于近十年較低位置。從估值水平看，2010年初至今，醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE約24倍，遠(yuǎn)低于歷史平均估值；估值最貴的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等也出現(xiàn)明顯回落。
其次，從基金配置比例來(lái)看，醫(yī)藥標(biāo)配約8%，全基配置比例不到4%，顯示醫(yī)藥板塊被公募基金大幅低配，做空醫(yī)藥板塊動(dòng)能枯竭、低位醫(yī)藥板塊有需要得到修正內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。
其三，創(chuàng)新藥政策端回暖，且疫情對(duì)醫(yī)藥生產(chǎn)、消費(fèi)醫(yī)療等影響正在消退，業(yè)績(jī)有望逐步恢復(fù)。如創(chuàng)新藥的簡(jiǎn)易續(xù)約、創(chuàng)新藥鼓勵(lì)部分單臂臨床試驗(yàn)、創(chuàng)新藥的DRS豁免等一系列政策有助于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥在國(guó)際醫(yī)藥舞臺(tái)上提高地位。盡管疫情仍此起彼伏，但相對(duì)于二季度門診量、手術(shù)量快速恢復(fù)，有利于處方藥放量等。
其四，每年醫(yī)保資金支出增長(zhǎng)超過(guò)12%以上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍在持續(xù)做大。盡管有仿制藥及耗材集采等政策影響，只不過(guò)在調(diào)整結(jié)構(gòu)而已。醫(yī)保對(duì)創(chuàng)新藥及器械的支持力度有增無(wú)減。
券商中國(guó)記者：近期，醫(yī)藥集采再度引起業(yè)內(nèi)熱烈討論，您如何看待市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的擔(dān)憂？您看到了醫(yī)藥板塊回暖的哪些邊際變化？
朱國(guó)廣：目前，集采主要聚焦仿制藥和部分耗材等一些醫(yī)保占比高的產(chǎn)品，種植牙集采屬于個(gè)案，消耗醫(yī)保資金并不多，預(yù)計(jì)不太可能擴(kuò)展到其他領(lǐng)域。廣東聯(lián)盟已經(jīng)集采過(guò)生長(zhǎng)激素，從結(jié)果看對(duì)市場(chǎng)影響不大。浙江集采可能并不包括生長(zhǎng)激素等，即便包括生長(zhǎng)激素，參考廣東聯(lián)盟的情況，判斷對(duì)生長(zhǎng)激素的影響也相對(duì)有限。
眼下醫(yī)療板塊回暖的邊際變化主要體現(xiàn)在三方面：從醫(yī)保支付端看，創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保兩年后續(xù)約大多數(shù)降幅15%以內(nèi)，北京醫(yī)保局引發(fā)《DRG付費(fèi)新藥、新技術(shù)除外支付管理辦法通知》踐行國(guó)家醫(yī)保局對(duì)創(chuàng)新的支持；從藥審中心看，對(duì)沒(méi)有經(jīng)典治療方案的創(chuàng)新藥鼓勵(lì)單臂臨床試驗(yàn)，降低創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)成本及提高成藥性；從集采角度看，國(guó)家第七批集采平均降價(jià)幅度48%，降幅有所收窄等。
提早布局四大主線，以待醫(yī)藥板塊隨時(shí)大反攻
券商中國(guó)記者：醫(yī)藥板塊中報(bào)業(yè)績(jī)確定性如何？什么樣的公司股價(jià)更具韌性？
朱國(guó)廣：受疫情等因素影響，部分醫(yī)藥標(biāo)的二季度業(yè)績(jī)確實(shí)面臨壓力，接下來(lái)要重點(diǎn)關(guān)注三季報(bào)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的標(biāo)的，預(yù)計(jì)四季度有望迎來(lái)三季報(bào)及估值切換共振行情。
從市場(chǎng)表現(xiàn)看，前期跌幅大、且機(jī)構(gòu)容易重倉(cāng)的大市值公司股價(jià)較強(qiáng)；從板塊來(lái)看，科研服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療等為持續(xù)主線，原因?yàn)槠涑砷L(zhǎng)性與政策免疫性；疫情有效控制，消費(fèi)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。
券商中國(guó)記者：整體而言，您更看好醫(yī)藥板塊中的哪些細(xì)分領(lǐng)域，為什么？目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)哪些醫(yī)藥賽道的興趣更大？
朱國(guó)廣：目前大家關(guān)注度較高的賽道包括科研服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新藥及CXO等幾個(gè)板塊。
其中科研服務(wù)板塊與市場(chǎng)擴(kuò)容迅速、景氣度持續(xù)高漲有關(guān)。在不考慮實(shí)驗(yàn)室設(shè)備（國(guó)產(chǎn)化率極低）的情況下，估計(jì)2020年其總體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)600億元，2020-2024年CAGR約為20%，行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自生物藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展及生命科學(xué)研發(fā)支出高增長(zhǎng)。
消費(fèi)醫(yī)療板塊因疫情消退后就診不再受限制，市場(chǎng)需求得到快速釋放。二季度雖然相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到不同程度的影響，但6至7月已恢復(fù)較好增長(zhǎng)勢(shì)頭，板塊股價(jià)也有所恢復(fù)。
而創(chuàng)新藥板塊自2021年下半年以來(lái)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥標(biāo)的估值已處于底部區(qū)間，當(dāng)前位置創(chuàng)新藥板塊已具備布局價(jià)值。2022年ASCO年會(huì)上國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，多個(gè)核心品種成藥的確定性逐步獲得確證，創(chuàng)新藥板塊也迎來(lái)一輪反彈。
此外，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，創(chuàng)新藥的商業(yè)天花板夠高，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥品種授權(quán)出海，金額屢創(chuàng)新高，中國(guó)藥企研發(fā)實(shí)力和國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步得到海外市場(chǎng)的認(rèn)可，中國(guó)本土創(chuàng)新型企業(yè)也在提高新藥開(kāi)發(fā)效率并擁抱全球市場(chǎng)。
券商中國(guó)記者：您如何看待中國(guó)藥企的全球化競(jìng)爭(zhēng)路線？能否結(jié)合GDR等金融雙向開(kāi)放新政策，談?wù)勚袊?guó)藥企的出海之路？
朱國(guó)廣：中國(guó)創(chuàng)新藥出海主要有兩種方式，一是完全自主研發(fā)，做全球多中心臨床試驗(yàn)，并在海外建立商業(yè)化團(tuán)隊(duì)進(jìn)行推廣；二是在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行海外授權(quán)，由海外大藥企進(jìn)行后續(xù)的研發(fā)以及商業(yè)化推廣，從中收取一定的授權(quán)費(fèi)用和銷售分成。
現(xiàn)階段，第一種路線難度很高且需要消耗大量資金；對(duì)于大部分的國(guó)內(nèi)藥企來(lái)說(shuō)，第二種海外授權(quán)的方式更容易實(shí)現(xiàn)，也更為主流。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2020年到2022年上半年，有接近70款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，以對(duì)外授權(quán)的形式出海，其中不乏數(shù)十億美金的重磅交易，比如榮昌生物維迪西妥單抗海外授權(quán)總金額高達(dá)26億美元。
海外授權(quán)的背后，不僅是中國(guó)藥企研發(fā)實(shí)力和國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步得到海外市場(chǎng)的認(rèn)可，也可以窺見(jiàn)中國(guó)本土創(chuàng)新型企業(yè)已經(jīng)在細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域拔得頭籌，提高新藥開(kāi)發(fā)效率并擁抱全球市場(chǎng)。
主要注意的是，新藥研發(fā)周期很長(zhǎng)，一款成功上市的創(chuàng)新藥背后一般需要5年以上的研發(fā)時(shí)間和數(shù)十億資金的消耗，融資對(duì)于藥企的持續(xù)研發(fā)投入至關(guān)重要。2022年以來(lái)，越來(lái)越多的A股公司計(jì)劃發(fā)行GDR（全球存托憑證業(yè)務(wù)），進(jìn)一步拓寬了融資渠道，為本土企業(yè)的融資發(fā)展帶來(lái)便利。借助GDR業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)也有望提升品牌知名度，對(duì)于未來(lái)的授權(quán)合作等事項(xiàng)預(yù)計(jì)也有一定幫助。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，投資者請(qǐng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
責(zé)編：王璐璐
校對(duì)：趙燕
