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近期，巴西、土耳其、俄羅斯先后加息，成為疫情以來首先進(jìn)入加息周期的經(jīng)濟(jì)體。有分析以此判斷，對(duì)照金融危機(jī)后的經(jīng)驗(yàn)，全球加息周期已啟動(dòng)。
新興經(jīng)濟(jì)體率先加息，既為對(duì)沖美債收益率上行引發(fā)的本國(guó)資本外流壓力，也遵循著過往危機(jī)中全球“降息-加息”的周期輪動(dòng)規(guī)律。比如，經(jīng)濟(jì)修復(fù)期間，資源國(guó)通常率先出現(xiàn)通脹壓力，進(jìn)入加息周期；隨著全球需求改善，制造國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖并進(jìn)入加息周期；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為最終需求國(guó)，通常最后進(jìn)入加息周期。因此，目前一些資源國(guó)已進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)預(yù)期，韓國(guó)、泰國(guó)、印度等制造國(guó)將于1~2年內(nèi)加息，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家加息時(shí)點(diǎn)還要更靠后。
有了金融危機(jī)的前車之鑒，去年疫情暴發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家出臺(tái)超寬松刺激政策速度之快、力度之大遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。以美國(guó)為例，2020年，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)了超過3萬(wàn)億美元，為歷史上最大擴(kuò)張；去年3月以來美國(guó)已承諾超過5萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激措施，GDP占比近25%。
盡管有樂觀聲音認(rèn)為，在強(qiáng)力刺激政策推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，復(fù)蘇勁頭甚至?xí)^疫情前，通脹風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)并不會(huì)構(gòu)成威脅。然而，金融危機(jī)以來全球央行對(duì)“大放水”的政策依賴，以及低利率甚至負(fù)利率環(huán)境的持續(xù)，是人類歷史上前所未有的。從長(zhǎng)期視角看，天量刺激政策會(huì)帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)走向何方，對(duì)所有人來說都是一片未知領(lǐng)域。
雖然超寬松政策的長(zhǎng)期潛在影響難以準(zhǔn)確預(yù)判，但依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果愈發(fā)微弱。政策初衷是為了依靠宏觀刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，可從實(shí)際效果看，長(zhǎng)期的寬松貨幣仍無(wú)法阻止全球勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)下降的大勢(shì)，反而會(huì)積聚債務(wù)和資產(chǎn)泡沫等諸多毒瘤。這就有必要認(rèn)真考慮寬松政策的退出問題。
至于如何退出，上周末舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇上，一些學(xué)者已經(jīng)給出建議。比如，全球需要加強(qiáng)在新技術(shù)領(lǐng)域的合作，以實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；逐漸縮減、核銷收益差、風(fēng)險(xiǎn)高的問題貸款，通過此種結(jié)構(gòu)性改革區(qū)別好資產(chǎn)和壞資產(chǎn)，去掉冗余優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。
飲鴆止渴只會(huì)醞釀更大風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)需要進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)，逐漸放棄對(duì)貨幣財(cái)政刺激政策的依賴，共同推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。否則，下一次危機(jī)到來時(shí)，還能拿什么應(yīng)對(duì)？
