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A股首單CDR九號公司今日申購。九號公司發(fā)行總數(shù)約7040.92萬股，網(wǎng)上發(fā)行約1196.95萬股，申購代碼795009，申購價格18.94元，單一賬戶申購上限1.15萬股。
發(fā)行數(shù)量和發(fā)行結構上，本次九號公司向存托人發(fā)行7,040,917股A類普通股股票，作為轉換為CDR的基礎股票，占CDR發(fā)行后公司總股本的比例為10%，基礎股票與CDR之間按照1股/10份CDR的比例進行轉換，本次公開發(fā)行70,409,170份CDR，占發(fā)行后CDR總份數(shù)的比例為10%。九號公司按照1股九號公司股票相當于10份CDR的比例進行轉換，亦即1份九號公司CDR就相當0.1股九號公司的股票。
發(fā)行文件顯示，公司本次發(fā)行價格18.94元/份，對應的發(fā)行后市銷率為2.91倍，低于可比公司飛科電器、科沃斯和漫步者的同期平均市銷率；對應的發(fā)行后市凈率為3.97倍，低于前述可比公司的同期平均市凈率。
九號公司是專注于智能短交通和服務類機器人領域的創(chuàng)新企業(yè)，已發(fā)展成為全球領先的智能短程移動方案提供商。公司擁有自平衡控制技術、雙余度熱備份電機控制技術等核心技術，自主研發(fā)了世界首款應用于平衡車的基于超寬帶（UWB）的自主運動跟隨定位系統(tǒng)，在相關領域擁有或申請中的國內外專利達1,000余項。截至2019年末，公司智能電動平衡車、智能電動滑板車等核心產品銷售區(qū)域覆蓋全球100多個國家和地區(qū)，2017至2019年連續(xù)三年進入Google與WPP聯(lián)合發(fā)布“中國出海品牌50強”名單，均為智能短交通領域唯一選的品牌，并與Voi、Lyft、Uber等國內外出行領域眾多知名企業(yè)建立了合作關系。同時公司逐漸將業(yè)務鏈延伸至智能配送機器人、電動摩托車、電動自行車以及全地形車領域。
A股CDR相關制度可以追溯至2018年3月30日，彼時國務院辦公廳轉發(fā)《證監(jiān)會關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，明確允許已在境外上市的大型紅籌企業(yè)和未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內注冊企業(yè)）在符合相關條件下直接在A股發(fā)行股票或存托憑證上市，為紅籌企業(yè)回歸A股提供了制度依據(jù)，此后相關制度不斷優(yōu)化完善。
申萬宏源認為，九號公司為A股首家且也是迄今存量受理企業(yè)中唯一一家受理并招股的“VIE+AB股+CDR”企業(yè)，公司于2019年4月17日首次獲科創(chuàng)板上市申請受理，8月19日接受首輪問詢，經(jīng)歷三輪問詢后于2020年6月12日過會，并于9月22日注冊生效，“受理-過會”、“受理-注冊生效”分別歷時422天和524天，整體周期遠高于今年前9月科創(chuàng)板已發(fā)行新股的平均值162天、212天，也是截至目前注冊制下審核周期最長的企業(yè)。
安信證券認為，九號公司從申報獲受理到獲得發(fā)行批文總共歷時524天，成為科創(chuàng)板首家發(fā)行CDR的公司，代表境外企業(yè)通過CDR方式回歸A股的路徑已通暢。對于境外已上市的企業(yè)若想通過CDR登陸科創(chuàng)板，交易過程或可借鑒美國存托憑證ADR的過程，主要由國內外托管機構承擔主要角色和中間橋梁，實現(xiàn)跨境市場間的交易。
廣發(fā)證券認為，九號智能作為首單CDR給VIE架構企業(yè)提供上市解決方案，預計類比ADR，上市交易活躍度較高。
對A股有何影響
華泰證券認為，回歸門檻降低、海外上市風險加大是紅籌回歸的主要動力，當前共有六種可行的回歸路徑，發(fā)行CDR是重要方式之一。根據(jù)測算，潛在CDR市場容量約1.2-2萬億元，獨角獸上市、CDR發(fā)行或有虹吸效應，但總體流動性沖擊并不會過大。CDR推行是國內資本市場國際化的重要渠道，注冊制改革則為CDR推行提供了更廣泛的運用場景，有助于股票供給結構優(yōu)化，并利于國內估值體系與國際接軌。
紐約梅隆銀行數(shù)據(jù)顯示，2019年全球DR數(shù)量為3031只，總市值約3.3萬億美元。根據(jù)測算，中概股+獨角獸+倫交所潛在發(fā)行CDR的公司總市值合計約40萬億元，假設發(fā)行比例3%-5%，CDR市場的潛在體量大約在1.2-2萬億元，約占全部A股總市值的1.59%-2.66%。
ADR、GDR經(jīng)驗顯示，存托憑證流動性略遜于普通股；收益率表現(xiàn)在大部分時間內差于普通股；存托憑證與基礎股票聯(lián)動性強。華泰證券認為，由于CDR是新投資品種且標的質地較優(yōu)、稀缺性較高，其短期風險收益特征或不同于ADR、GDR。獨角獸上市、CDR發(fā)行或有“虹吸效應”，或將對A股流動性形成短期沖擊，但沖擊力度并不會過大：一是資金面看，CDR發(fā)行可進行戰(zhàn)略配售，或將吸引增量資金進入，利于緩解流動性壓力；二是監(jiān)管角度看，CDR作為創(chuàng)新工具，監(jiān)管層在推進中亦會考慮對流動性的沖擊等負面影響，因而或將會考慮推進節(jié)奏和體量等。
華泰證券認為，CDR發(fā)行或將成為諸多優(yōu)質企業(yè)回歸A股的重要路徑，其戰(zhàn)略意義深遠，CDR發(fā)行或將是“良幣驅逐劣幣”的重要推動力，有望加速內部分化，并將為A股上市公司提供估值錨，中長期看有望改善A股估值生態(tài)、推動國內資本市場估值體系與國際體系接軌。CDR或將融合A股、H股、美股等，并將吸引更多國際投資者進入A股市場，CDR的估值體系和監(jiān)管標準可以為A股市場提供參考和借鑒。CDR的發(fā)行和流通不僅有助于A股上市公司監(jiān)管效率的提高，還有助于完善A股市場的估值體系。
CDR將成為海外優(yōu)質企業(yè)在中國上市的重要可行選擇。中長期看，通過CDR渠道在中國資本市場上市的將不單單是中概股、未上市紅籌企業(yè)，還將有更多海外龍頭進入中國，滬倫通僅是一個開端，伴隨我國資本市場改革開放進程的不斷加快和深化，美國納斯達克、東京證券交易所等或將逐步與國內交易所合作，或將有越來越多的海外優(yōu)質企業(yè)進入中國市場。
廣發(fā)證券認為，紅籌企業(yè)申請門檻二選一：市值不低于2000億元人民幣，如果科技實力過硬則可選擇適用200億市值門檻；CDR不等同于基礎股票，在發(fā)行初期與海外基礎證券不可自由兌換；發(fā)行占總股本比例一般不會很大（九號智能發(fā)行比例為10%），因此對資金面的影響可控；相比IPO，CDR具有流程快（無需拆VIE架構）、境內外同時融資等優(yōu)勢。
CDR推行可帶來兩種投資機會
華泰證券認為，CDR推行可帶來兩種投資機會。
套利的機會：假設未來CDR與基礎股票可兌換，且折溢價率過高的情形下，則有存在一定的套利機會，所對應的投資策略是通過做多一方的同時做空另一方來實現(xiàn)套利。當CDR人民幣價格高而基礎股票人民幣價格低，則可以通過做空CDR+做多基礎股票實
現(xiàn)套利；當CDR人民幣價格低而基礎股票人民幣價格高，則可以通過做多CDR+做空基礎股票實現(xiàn)套利。
估值提升的機會：一般來說，科技型紅籌企業(yè)回歸，其估值將會有明顯的提升，對應的基礎股票也存在拔估值的情況，所對應的投資策略是在紅籌宣布申請回歸A股時可做多基礎股票，回歸后可做多硬科技CDR。中概股“北上”回A估值提升幅度中樞為25%，參照“北上”A股第二上市的紅籌股先行者——中芯國際，其5月初公布將赴科創(chuàng)板上市后，股價跑贏國內晶圓代工次龍頭華虹的幅度約18%。
