收藏
作為基金選品專家，中歐基金桑磊擁有15年從業經驗，2018 年起擔任中歐養老FOF系列基金經理，現任中歐FOF策略組負責人。他的多品種投資、資產負債匹配及量化風險管理經驗豐富，并且熟悉全生命周期的資產負債管理。
桑磊將基金投資方法概括為“投資目標+投資策略+投資行為”的三維選基法，嚴選優秀基金，構建均衡組合，立足長期，注重安全邊際。
證券時報·券商中國記者近日對話桑磊，他指出，“田徑比賽里有一個難度非常大的項目是十項全能，如果我們想要挑選運動員來超越十項全能冠軍的平均成績，有一個簡單且有效的策略就是在每個項目里都挑選優秀的運動員。將這個理念對應到基金組合的構建上，基金經理就是運動員，整個市場就是十項全能冠軍，那我們的策略就是在每一類投資策略里都選優秀的基金經理組合在一起。剩下的再留一部分倉位去做大類資產投資，包括進行小幅的A股擇時，以及選擇A股市場里一些重要的行業或風格等作為補充。”
一言以蔽之，桑磊的FOF投資的“核心”是通過選擇優秀的基金來構建長期穩定收益的組合，“衛星”就是通過大類資產配置以及行業風格的選擇增加組合在不同市場環境中的靈活度。
券商中國記者：能否詳細介紹一下您的“投資目標+投資策略+投資行為”三維選基法？
桑磊：第一個維度，投資目標要清晰明確?；鸾浝硇鑼ψ约旱墓芾盹L格，或者基金產品特征設立一個清晰的目標。該目標盡量與公司、投研團隊保持一致，且得到公司認可，否則或有一些掣肘?？傮w而言，在目標層面的希望越清晰越好，因為目標的不同會對背后的投資策略產生非常大的影響。
第二個維度是投資策略，任何類型的基金都會有自己的投資策略，我們需要通過量化或者定性溝通的方法對其進行觀察總結。
第三個維度是投資行為，這一點越來越重要，現在大家關注得也越來越多。常見的投資行為包括換手率、集中度等。更深入一層的交易行為，比如股票基金的重倉股，是在股票下跌還是上漲的過程中逐漸買的，以及是在上漲還是下跌的過程中逐步賣的，這類行為特征也可以了解分析出來。
綜上是我們選基金的大框架，希望基金投資目標清晰，同時投資策略和投資行為與目標匹配，也得到公司整體投研團隊以及銷售、運營層面的支持，這樣有助于基金經理站在更長的維度來思考投資問題，取得更好的長期業績。
券商中國記者：你的策略是“立足長期均衡配置”，如何定義“長期”和“均衡”？
桑磊：立足長期均衡配置，A股市場長期收益還是不錯的，但確實波動率較高。在市場里想要通過大幅度的擇時，或者是極致風格轉換中把握市場的機會，難度非常大，也容易出現比較大的錯誤。
我們認為，長期尤其是核心部分的倉位適合采用相對均衡的策略。市場沒有嚴格標準規定什么是均衡，我們會參考部分基金指數，從而防止犯一些較大的錯誤。大幅度的擇時或風格極致的切換，做對了收益好，但很容易做錯，而且承擔的壓力會更大。
券商中國記者：你的基金組合構建方式是“核心+衛星”，能否詳細介紹一下這個策略？
桑磊：對于“核心”部分的布局，我們借鑒了“田徑比賽”的理念。
田徑比賽十項全能冠軍很厲害，如果做一個組合想要超越他的平均成績，也有一個非常簡單有效的策略——就是在十個項目里面都選擇單個項目的優秀運動員，不期待一定選到冠軍，只要是優秀的運動員，他們有很大概率超越十項全能冠軍。原因很簡單，每個運動員都有自己最擅長的項目。
基金經理某種程度上跟運動員有點相似，他們也在與市場指數、同業表現乃至整個市場行情比賽，希望取得更好的投資業績。但可惜的是，基金經理和運動員一樣沒有十項全能。找不到一個基金在任何市場環境、投資策略下始終保持很好的業績，基金經理像運動員一樣，都沒有全能冠軍。
基于“田徑比賽”的理念，形成了我們的投資組合方法論。首先，對股票基金從投資策略的角度進行分類，主要分為三個大類，八個小類。三個大類包括低估值、均衡、成長。然后從主要的投資策略里選優秀的基金經理，組合在一起，就是前面說的均衡。這樣就有較大概率取得相對整個市場較好的投資收益。
除了優選各策略的優秀基金組成均衡組合作為核心部分，我們也會采取一些“衛星”策略作為核心部分的補充。比如關注其他市場的機會，比如黃金等其他大類資產，甚至A股的小幅度應對或擇時。A股市場行業和風格每一年差異較大，這里有很多機會可供選擇的?！靶l星”部分的思維框架分為長期、中期、短期三個維度。
第一個維度是長期看大類資產，或者行業的長期特征。比如A股最近30年的波動特征和發展歷程都很有參考意義；黃金從歷史上的特征表現來看，不適合作為長期的資產配置，但是階段性配置對組合的風險收益特征改善有好處；消費、金融、地產、科技等不同行業，不管是美國還是國內，長期來看波動特征有相似之處，這是可以參考的地方。
第二個維度是看中期景氣度，FOF的優勢就是資源相對多一點，可以借助市場上優秀的基金經理對行業或者風格的研究，作為自己對于行業判斷的知識。這時候我們要做加法，不要做乘法。所謂做加法，就是自己先要對行業有一定理解和判斷。雖然這個判斷未必比優秀的股票基金經理深入，但還是要基于自己的判斷，通過與不同的基金經理、行業研究員不斷深入溝通，在自己的認知基礎上做加法。所謂做乘法，是市場上有5個優秀的基金經理觀點不一致，我來選擇到底相信誰，這有成功和錯誤的概率。相信誰做一次判斷，這個人判斷對錯又做一次，最終的勝率沒有那么高。所以不要做乘法。
第三個維度是短期，A股市場波動相對較高，行業輪動切換較急，但提供很多機會。在了解行業長期特征、對中期景氣度有判斷的基礎上，可以嘗試把握短期的市場波動帶來比較好的機會。最終把核心加衛星部分結合在一起，核心部分就是組合的壓艙石，追求長期均衡；基于此，通過衛星部分應對市場波動。在當前市場環境下，沒有一個策略是萬能的，“核心+衛星”策略較好地結合了穩健與靈活。
券商中國記者：就具體組合構建而言，會把資產配置環節全部拿在自己手里，還是有一部分會交給有資產配置能力的全市場風格基金經理？
桑磊：我們會將主要的資產配置放在自己手里，有一部分資產配置交給優秀的基金經理。權益倉位比較低的FOF產品有兩種投資方式，一種投純債加權益類基金，另一種是投偏債混合類基金。這兩種方式各有優劣，后者是把資產配置主要交給底層的基金經理，風險在于自己的把握程度較低，偏債混合型的基金經理倉位會隨時變化，無法緊密跟蹤。前者的方式就是自己主做資產配置，風險全部由自己承擔。大部分情況下我們結合兩種方式，我傾向于自己做主要的資產配置，以底層的基金經理作為補充。
券商中國記者：什么情況下會賣出持有的基金產品？
桑磊：主要有幾種情況：一是當市場參考的基本指數發生變化且組合有調倉需求時。核心部分保持相對均衡，但不是一成不變的。
二是當發現基金不合適時。先期研究挖掘優秀的基金納入池子，甚至有持倉，但事后持續跟蹤發現不合適了就會賣出。
三是發現更好的基金且組合有調倉需求時。我們無法窮盡研究市場上所有基金經理后挑一個最好的，只能在研究的過程中陸陸續續發現更好的，然后等到組合有調倉需求時擇機調整。
四是當重要事件發生時需重新評估基金。比如基金經理發生變更，不一定導致調倉，但需要重新評估基金；或者基金重倉標的發生較大風險，也需要評估是什么原因造成的。
