收藏
近期，時(shí)報(bào)會(huì)客廳對(duì)話(huà)民間投資者羅石軍。羅石軍目前為某高校碩士生導(dǎo)師。入市13年，目前自有資金投資為主，重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)成長(zhǎng)空間較大的成長(zhǎng)股價(jià)值投資機(jī)會(huì)。
以下為部分訪(fǎng)談內(nèi)容。
證券時(shí)報(bào)記者：您進(jìn)入A股市場(chǎng)有多少年了？
羅石軍：我學(xué)財(cái)務(wù)的，2009年畢業(yè)后在券商待過(guò)，之后在浙江做過(guò)私募，有了一定基礎(chǔ)后再出來(lái)自己做股票。在這個(gè)行業(yè)差不多有13年了。
證券時(shí)報(bào)記者：您如何評(píng)價(jià)自己的投資風(fēng)格，這個(gè)投資風(fēng)格是如何形成的？
羅石軍：在這個(gè)市場(chǎng)中，大家踩過(guò)的坑我都踩過(guò)，從開(kāi)始的聽(tīng)消息，短線(xiàn)打板，各種方法我也都用過(guò)。但是慢慢就會(huì)發(fā)現(xiàn)，任何人告訴的你股票，任何人告訴你的方法不一定適合自己，慢慢就形成了自己的盈利模式。這個(gè)盈利模式也不是一成不變的，有可能只在一個(gè)階段有效。隨著市場(chǎng)的推移，它也可能會(huì)失效。所以也需要不斷更新自己的盈利模式。
我現(xiàn)在的風(fēng)格是做穩(wěn)健的價(jià)值成長(zhǎng)為主，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，并不是一家公司好，它就一定會(huì)上漲，可能還需要一些催化因素推動(dòng)，但不管怎樣，如果把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，其實(shí)我們做投資也很簡(jiǎn)單。所以我現(xiàn)在就是，看這個(gè)行業(yè)的天花板是不是足夠高（市場(chǎng)足夠大）；然后看這個(gè)行業(yè)里的一些龍頭公司技術(shù)門(mén)檻、核心競(jìng)爭(zhēng)力，體現(xiàn)出來(lái)就是毛利率是否足夠高；并且這個(gè)行業(yè)還得有三到五年的高成長(zhǎng)周期。還有一點(diǎn)，我喜歡買(mǎi)市值從一百億成長(zhǎng)到五六百億這個(gè)階段的公司，我覺(jué)得這個(gè)時(shí)期它們的成長(zhǎng)最順暢。我之前做過(guò)的騰訊，CRO其實(shí)都是這樣的邏輯。
我認(rèn)為，很多公司在幾十億市值的時(shí)候是很脆弱的，競(jìng)爭(zhēng)力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等都比較弱，當(dāng)它能在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域成長(zhǎng)到100多億的小龍頭，其實(shí)是需要行業(yè)、產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、管理層具備一定的優(yōu)勢(shì)才能走得出來(lái)。那么這個(gè)時(shí)候再?gòu)?00億到500億，大部分公司會(huì)走得比較順。100億-500億可能一家公司要花三年，但是從500億-1000億，可能花一個(gè)月的時(shí)間就夠了。所有的成長(zhǎng)股大牛股，你去看，它都是最后那一倍的增長(zhǎng)是最快的，而前面的趨勢(shì)是很慢的，因?yàn)榇蠹叶荚谟^(guān)察，到最后確定性高，進(jìn)入主升浪的時(shí)候是很快的。但是當(dāng)一家公司走到千億以上的時(shí)候我覺(jué)得就很難把握了，因?yàn)樗搅诉@個(gè)程度，基本上各方面都已經(jīng)是龍頭了，比如寧德時(shí)代、比亞迪，它在1000多億待了很多年，但是它到1萬(wàn)億卻很快，一兩年，這個(gè)是誰(shuí)給的呢？和公司自身的努力有關(guān)，跟團(tuán)隊(duì)有關(guān)，但更多的是時(shí)代給的。是因?yàn)槟闾幱谶@樣的風(fēng)口上，時(shí)代給了你5000億、1萬(wàn)億，不是任何公司都可以的。但是80%的公司從100億做到500億，靠自己的努力是可以做到的。
歷史上所有的大牛股，中間雖然也會(huì)有很大幅度的回調(diào)，但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，賺錢(qián)還是要靠賽道里的這種成長(zhǎng)股。雖然現(xiàn)在的這個(gè)市場(chǎng)對(duì)我來(lái)說(shuō)可能不是很有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闊狳c(diǎn)題材可能切換得比較快，但也沒(méi)必要為此就否認(rèn)自己的盈利模式，適合自己的就好了。不可否認(rèn)當(dāng)你資金做到一定體量的時(shí)候，很多東西就會(huì)發(fā)生變化。但我是只要投資的公司基本面沒(méi)有發(fā)生變化，成長(zhǎng)邏輯沒(méi)有變化，如果只是因?yàn)槭袌?chǎng)原因出現(xiàn)波動(dòng)，我最多只會(huì)通過(guò)倉(cāng)位控制一下回撤，不會(huì)因此而換股票。
證券時(shí)報(bào)記者：可以理解為是價(jià)值投資嗎？
羅石軍：其實(shí)也不是，我理解的價(jià)值投資所指的價(jià)值不是現(xiàn)在的價(jià)值，而是未來(lái)的價(jià)值。所謂的價(jià)值投資，很多散戶(hù)會(huì)認(rèn)為，現(xiàn)在PE已經(jīng)很低了，是不是可以撿便宜，但它可能就是不漲，所以我認(rèn)為價(jià)值投資看的是未來(lái)的價(jià)值，而不是現(xiàn)在的價(jià)值。
證券時(shí)報(bào)記者：您說(shuō)在A(yíng)股踩過(guò)無(wú)數(shù)的坑，哪個(gè)坑踩得最慘痛？
羅石軍：我印象最深的是，有一段時(shí)間經(jīng)常去上市公司調(diào)研，和很多上市公司董秘或者董事長(zhǎng)有互動(dòng)。有一次飯局認(rèn)識(shí)的某上市公司董事長(zhǎng)特別能說(shuō)，在場(chǎng)所有人都被說(shuō)得非常興奮，甚至都唯恐第二天就買(mǎi)不到那家公司股票了。當(dāng)時(shí)我身邊很多朋友都踩了這個(gè)雷。我后來(lái)總結(jié)原因，主要還是想走捷徑賺快錢(qián)，沒(méi)有對(duì)這家公司了解很透，結(jié)果后來(lái)這家公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，被證監(jiān)會(huì)立案處罰，股價(jià)跌得很慘。其實(shí)哪怕2015、2016年股市大幅波動(dòng)對(duì)我都沒(méi)造成深刻的影響，因?yàn)檫@些是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而踩了這個(gè)上市公司的雷并不是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是我自己抱有僥幸心理，想在短時(shí)間獲取超額收益。這個(gè)雷踩得我刻骨銘心，所以后來(lái)任何人給我推薦公司，我都抱謹(jǐn)慎態(tài)度。我可以跟你交流，但是一定要符合我自己的選股模型，才會(huì)繼續(xù)慢慢觀(guān)察一個(gè)周期，然后才能入我的股票池。
證券時(shí)報(bào)記者：回過(guò)頭看，如果開(kāi)始認(rèn)真研究，能發(fā)現(xiàn)這家公司有問(wèn)題嗎？
羅石軍：當(dāng)然可以，我是學(xué)財(cái)務(wù)的，其實(shí)回頭看有很多問(wèn)題，但是人在利益面前，無(wú)意間會(huì)選擇忽略風(fēng)險(xiǎn)，選擇相信。
證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)中還有很多技術(shù)派，是喜歡做擇時(shí)的，在好公司里擇時(shí)，您怎么看？
羅石軍：擇時(shí)很好，但是很多人做不到。所謂的擇時(shí)，就需要考慮是因?yàn)槭袌?chǎng)原因造成的下跌，還是因?yàn)楣驹蛟斐傻南碌咳绻鞘袌?chǎng)原因，那么就是市場(chǎng)犯的錯(cuò)。要知道好公司通常都不便宜，唯一便宜的時(shí)候就是市場(chǎng)犯錯(cuò)的時(shí)候，所以我覺(jué)得在A(yíng)股做這種價(jià)值成長(zhǎng)股還是比較輕松，因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)很大，時(shí)不時(shí)就會(huì)給你上車(chē)的機(jī)會(huì)。而美股那些頭部的股票是很少回頭的，因?yàn)樗麄儥C(jī)構(gòu)投資者居多。
所以在A(yíng)股評(píng)價(jià)一只股票最好的時(shí)候往往就是在市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，在市場(chǎng)下跌，而公司邏輯沒(méi)有發(fā)生變化的時(shí)候，你敢不敢加倉(cāng)，還是說(shuō)你想賣(mài)掉？這就是考驗(yàn)?zāi)銓?duì)一只個(gè)股理解程度的問(wèn)題。不要老想著主升浪買(mǎi)，主升浪結(jié)束就賣(mài)，這是個(gè)理想化的狀態(tài)。
證券時(shí)報(bào)記者：剛才簡(jiǎn)單了解了您的投資風(fēng)格，那接下來(lái)聊聊您對(duì)今年的行情怎么看？
羅石軍：我很多年都沒(méi)有去關(guān)注大盤(pán)的指數(shù)點(diǎn)位了，我也很少看技術(shù)分析，K線(xiàn)基本都是看月線(xiàn)，不看日線(xiàn)周線(xiàn)。今年我覺(jué)得投資難度比較大。那么對(duì)市場(chǎng)我怎么看呢？我的總體觀(guān)點(diǎn)是隨著注冊(cè)制的到來(lái)，未來(lái)的市場(chǎng)注定5%的股票45度角往上走，還有15%的股票震蕩往上走。在我的投資體系里，不管市場(chǎng)中有幾千只股票都沒(méi)關(guān)系，能夠按照我的方法篩選出來(lái)進(jìn)入我的池子的股票，不會(huì)超過(guò)一兩百家，在這個(gè)池子里我再優(yōu)中選優(yōu)。
也就是說(shuō)今年市場(chǎng)有很多不確定性，但是我要做的就是在這種不確定性中尋找相對(duì)的確定性。至于這些被找出來(lái)的確定性短期內(nèi)漲不漲，我覺(jué)得不必太在意。我覺(jué)得投資最擔(dān)心的就是風(fēng)格飄移。所謂風(fēng)格的飄移就是，比如你持有的成長(zhǎng)股很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)漲，你就放棄成長(zhǎng)股去做短線(xiàn)了，這個(gè)時(shí)候短期你可能很熱鬧，但是只要公司好，風(fēng)格一定會(huì)切換回來(lái)。如果你現(xiàn)在拿一部分資金去做短線(xiàn)，就算賺了九筆虧一筆，但是回過(guò)頭來(lái)看也沒(méi)有多少錢(qián)，只是看上去熱鬧。但是如果你買(mǎi)入的公司很好，你又是在相對(duì)性?xún)r(jià)比高的時(shí)候進(jìn)去的，最終收益肯定更大。
那么回到擇時(shí)的問(wèn)題，買(mǎi)股票到底什么價(jià)格可以買(mǎi)？這個(gè)其實(shí)沒(méi)有具體的位置，而是一個(gè)區(qū)間，其實(shí)各行業(yè)的估值也沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，都是變化的，我理解的估值是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的，行業(yè)的估值跟景氣度有關(guān)，跟市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。
證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)于大多個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的投研能力和信息渠道，如何辨別手里的公司好壞？
羅石軍：作為個(gè)人投資者，沒(méi)有機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性和團(tuán)隊(duì)，但是有個(gè)方法是大家都可以學(xué)的。第一，首先要看公司的研報(bào)。當(dāng)然這并不是要大家跟著研報(bào)去買(mǎi)股票。我會(huì)要求我的學(xué)生每天看十份研報(bào)十份財(cái)報(bào)，有什么好處呢？不管什么行業(yè)的研報(bào)，你看多了以后，會(huì)知道整個(gè)板塊的大致情況、景氣度怎么樣。券商研報(bào)雖然有一定的滯后性，但是它的大方向像景氣度之類(lèi)的一般是不會(huì)錯(cuò)的；你可以了解這個(gè)行業(yè)大概處于什么位置，這個(gè)行業(yè)的公司大概處于什么階段。第二，財(cái)報(bào)里你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多東西，比如做成長(zhǎng)股其實(shí)最重要的就是看它的訂單和產(chǎn)能，這兩個(gè)從財(cái)務(wù)報(bào)表里怎么去看呢？每個(gè)季度上市公司都會(huì)公布訂單，在財(cái)務(wù)報(bào)表里有個(gè)叫合同負(fù)債率，就代表著這個(gè)公司未來(lái)欠了別人多少訂單，這是個(gè)很關(guān)鍵的指標(biāo)；做成長(zhǎng)股還有一個(gè)重要指標(biāo)——毛利率，代表公司的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。還有一個(gè)產(chǎn)能，就是看它的在建工程和支付人工薪酬的變化。比如你今年招了四五百人，那你的企業(yè)為什么要招這么多人，首先肯定有合同訂單，其次肯定在建工程轉(zhuǎn)為廠(chǎng)房，那你肯定是需要招人的。這些指標(biāo)在財(cái)務(wù)指標(biāo)里都可以體現(xiàn)，往往最簡(jiǎn)單的東西就是最實(shí)用的。
至于如何看一個(gè)行業(yè)景氣度高不高，首先看大環(huán)境。比如房地產(chǎn)，你看券商有多少會(huì)推研報(bào)的？你再去看看汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，新能源、光伏，有多少研報(bào)？所以這些都會(huì)跟市場(chǎng)景氣度和情緒有關(guān)。
通常好的賽道很貴，市盈率高。大多數(shù)人認(rèn)為市盈率是靜態(tài)的，其實(shí)是犯了錯(cuò)誤定價(jià)的邏輯。市盈率是動(dòng)態(tài)的而非靜態(tài)，成長(zhǎng)型企業(yè)一定要抓大放小，關(guān)注核心而非表面，財(cái)報(bào)只代表過(guò)去而非未來(lái)，底層邏輯正確才是最重要的，用合適的價(jià)格買(mǎi)入好公司，而不是用便宜的價(jià)格買(mǎi)入普通公司。
證券時(shí)報(bào)記者：很多人也會(huì)擔(dān)心碰到上市公司財(cái)務(wù)造假，怎么避免？
羅石軍：不能保證識(shí)別出財(cái)務(wù)造假，但是可以相信常識(shí)。比如農(nóng)業(yè)，不是這個(gè)行業(yè)不好，而是你很難現(xiàn)場(chǎng)去調(diào)研清楚它，所以我很少買(mǎi)農(nóng)業(yè)公司。還是那句話(huà)，你買(mǎi)的公司，收市后你能不能睡得著，而不是一旦買(mǎi)的公司跌停，你就到處去問(wèn)人公司怎么了？這說(shuō)明你對(duì)這家公司不了解。
證券時(shí)報(bào)記者：看好的方向有哪些？
羅石軍：首先大環(huán)境來(lái)講，我認(rèn)為內(nèi)循環(huán)是個(gè)大主題，在這個(gè)大方向下再去找確定的方向。那些與個(gè)人相關(guān)的，門(mén)檻不會(huì)很高的行業(yè)，比如化妝品行業(yè)，還是有公司是向上的沒(méi)有受到什么環(huán)境影響的。另外一個(gè)方向就是汽車(chē)，我覺(jué)得汽車(chē)這個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)肯定會(huì)起來(lái)，但是造車(chē)企業(yè)這么多，到底誰(shuí)最后會(huì)起來(lái)？我不知道。但是在這個(gè)行業(yè)里，只要市場(chǎng)足夠大，那么就可以去中間找比較確定的零配件。比亞迪也好，蔚來(lái)也好，他們相關(guān)配套的供應(yīng)商是誰(shuí)？不管比亞迪能不能起來(lái)，他們供應(yīng)商的量肯定是能起來(lái)的，所以我是在這些行業(yè)里找相對(duì)確定性高的龍頭。還有一個(gè)就是國(guó)產(chǎn)替代，很多人一看國(guó)產(chǎn)替代就會(huì)想到芯片科技，其實(shí)我對(duì)這些不是太感冒，因?yàn)閲?guó)內(nèi)制造業(yè)很多都是代工，貼牌，很多沒(méi)有太高的門(mén)檻和護(hù)城河，沒(méi)有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。所以在這些行業(yè)里，哪怕你服務(wù)比別人好一點(diǎn)，售后比別人好一點(diǎn)，哪怕你的原材料比別人便宜一點(diǎn)，問(wèn)題處理能力比別人快一點(diǎn)，應(yīng)收賬款回款比別人快一點(diǎn)，這些一點(diǎn)點(diǎn)其實(shí)就是你的護(hù)城河了。這樣的公司就是制造業(yè)里相對(duì)的好公司了。還有化妝品，一個(gè)品牌是需要很長(zhǎng)時(shí)間才能形成品牌效應(yīng)的，一個(gè)公司只要把品牌和渠道建立，除非出現(xiàn)重大產(chǎn)品安全問(wèn)題，基本上這種護(hù)城河也是其他競(jìng)爭(zhēng)者很長(zhǎng)時(shí)間突破不了的，所以消費(fèi)投資的成功率會(huì)比很多其他行業(yè)好很多。
總體來(lái)看，我認(rèn)為投資的核心是要建立大局觀(guān)，選擇大空間低滲透率的產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)，識(shí)別出其中最具價(jià)值的環(huán)節(jié)里的領(lǐng)先企業(yè)，在進(jìn)入滲透率快速提升的拐點(diǎn)處買(mǎi)入，然后一直持有行業(yè)滲透率到30%左右，甚至40%到50%，再去尋找下一個(gè)產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)。無(wú)論你多么努力，通常都很難超越采用這種模式的投資方式。二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有大佬，差別只在于洞悉事物本質(zhì)的能力與快速迭代學(xué)習(xí)并更新能力。
這個(gè)滲透率邏輯要好于國(guó)產(chǎn)替代邏輯和逆境翻轉(zhuǎn)邏輯，二次增長(zhǎng)曲線(xiàn)邏輯。因?yàn)椴皇撬械漠a(chǎn)品中國(guó)都能做第一，二次增長(zhǎng)曲線(xiàn)也是比較難的，失敗的公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成功的公司，滲透率提升邏輯比較順，一個(gè)邏輯能做很長(zhǎng)一段時(shí)間，行業(yè)的供給側(cè)要有門(mén)檻，使優(yōu)秀的企業(yè)提升滲透率更具確定性。
