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眼下是時候抄底醫藥股了嗎？
“當前醫藥板塊配置價值較高，具備企穩回升條件，預計將是全年增長較確定的板塊之一。”東吳證券研究所聯席所長、醫藥首席分析師朱國廣在接受券商中國記者采訪時提到，盡管醫藥板塊部分公司二季度業績受到疫情影響，但他仍看好三季報業績反彈及估值切換可能帶來的共振行情。
在朱國廣看來，隨著對醫藥板塊中創新藥政策逐步放松，疫情對醫藥生產、消費醫療等影響的消退，業績端逐步恢復，當前估值位于歷史底部位置的醫藥板塊或將實現逆轉。四季度醫藥板塊隨時有望大反攻，其中，尤其看好科研服務、消費醫療、創新藥及CXO等具備估值切換空間的板塊。
醫藥股何時觸底回升？
券商中國記者：今年以來，醫藥指數累計跌幅超過20%，醫藥板塊估值持續在低位徘徊。您認為目前醫藥板塊具備企穩回升的條件了嗎？
朱國廣：我們認為當前醫藥板塊配置價值較高，非常看好四季度醫藥板塊的投資機會，建議積極配置。
首先，醫藥板塊估值較低，盡管有所反彈，但仍處于近十年較低位置。從估值水平看，2010年初至今，醫藥行業PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前醫藥行業PE約24倍，遠低于歷史平均估值；估值最貴的醫美、醫療服務等也出現明顯回落。
其次，從基金配置比例來看，醫藥標配約8%，全基配置比例不到4%，顯示醫藥板塊被公募基金大幅低配，做空醫藥板塊動能枯竭、低位醫藥板塊有需要得到修正內在驅動。
其三，創新藥政策端回暖，且疫情對醫藥生產、消費醫療等影響正在消退，業績有望逐步恢復。如創新藥的簡易續約、創新藥鼓勵部分單臂臨床試驗、創新藥的DRS豁免等一系列政策有助于國內創新藥在國際醫藥舞臺上提高地位。盡管疫情仍此起彼伏，但相對于二季度門診量、手術量快速恢復，有利于處方藥放量等。
其四，每年醫保資金支出增長超過12%以上，醫藥產業仍在持續做大。盡管有仿制藥及耗材集采等政策影響，只不過在調整結構而已。醫保對創新藥及器械的支持力度有增無減。
券商中國記者：近期，醫藥集采再度引起業內熱烈討論，您如何看待市場對醫藥板塊的擔憂？您看到了醫藥板塊回暖的哪些邊際變化？
朱國廣：目前，集采主要聚焦仿制藥和部分耗材等一些醫保占比高的產品，種植牙集采屬于個案，消耗醫保資金并不多，預計不太可能擴展到其他領域。廣東聯盟已經集采過生長激素，從結果看對市場影響不大。浙江集采可能并不包括生長激素等，即便包括生長激素，參考廣東聯盟的情況，判斷對生長激素的影響也相對有限。
眼下醫療板塊回暖的邊際變化主要體現在三方面：從醫保支付端看，創新藥進入醫保兩年后續約大多數降幅15%以內，北京醫保局引發《DRG付費新藥、新技術除外支付管理辦法通知》踐行國家醫保局對創新的支持；從藥審中心看，對沒有經典治療方案的創新藥鼓勵單臂臨床試驗，降低創新藥開發成本及提高成藥性；從集采角度看，國家第七批集采平均降價幅度48%，降幅有所收窄等。
提早布局四大主線，以待醫藥板塊隨時大反攻
券商中國記者：醫藥板塊中報業績確定性如何？什么樣的公司股價更具韌性？
朱國廣：受疫情等因素影響，部分醫藥標的二季度業績確實面臨壓力，接下來要重點關注三季報增長確定性強的標的，預計四季度有望迎來三季報及估值切換共振行情。
從市場表現看，前期跌幅大、且機構容易重倉的大市值公司股價較強；從板塊來看，科研服務、消費醫療等為持續主線，原因為其成長性與政策免疫性；疫情有效控制，消費及經濟復蘇趨勢明顯。
券商中國記者：整體而言，您更看好醫藥板塊中的哪些細分領域，為什么？目前機構投資者對哪些醫藥賽道的興趣更大？
朱國廣：目前大家關注度較高的賽道包括科研服務、消費醫療、創新藥及CXO等幾個板塊。
其中科研服務板塊與市場擴容迅速、景氣度持續高漲有關。在不考慮實驗室設備（國產化率極低）的情況下，估計2020年其總體市場規模超過600億元，2020-2024年CAGR約為20%，行業增長驅動力主要來自生物藥產業蓬勃發展及生命科學研發支出高增長。
消費醫療板塊因疫情消退后就診不再受限制，市場需求得到快速釋放。二季度雖然相關公司業績增長受到不同程度的影響，但6至7月已恢復較好增長勢頭，板塊股價也有所恢復。
而創新藥板塊自2021年下半年以來歷經長時間、大幅度的回調，許多優質創新藥標的估值已處于底部區間，當前位置創新藥板塊已具備布局價值。2022年ASCO年會上國產創新藥數據表現優異，多個核心品種成藥的確定性逐步獲得確證，創新藥板塊也迎來一輪反彈。
此外，長遠來看，創新藥的商業天花板夠高，國內優質創新藥品種授權出海，金額屢創新高，中國藥企研發實力和國產創新藥全球競爭力逐步得到海外市場的認可，中國本土創新型企業也在提高新藥開發效率并擁抱全球市場。
券商中國記者：您如何看待中國藥企的全球化競爭路線？能否結合GDR等金融雙向開放新政策，談談中國藥企的出海之路？
朱國廣：中國創新藥出海主要有兩種方式，一是完全自主研發，做全球多中心臨床試驗，并在海外建立商業化團隊進行推廣；二是在合適的時機進行海外授權，由海外大藥企進行后續的研發以及商業化推廣，從中收取一定的授權費用和銷售分成。
現階段，第一種路線難度很高且需要消耗大量資金；對于大部分的國內藥企來說，第二種海外授權的方式更容易實現，也更為主流。根據我們統計，2020年到2022年上半年，有接近70款國產創新藥，以對外授權的形式出海，其中不乏數十億美金的重磅交易，比如榮昌生物維迪西妥單抗海外授權總金額高達26億美元。
海外授權的背后，不僅是中國藥企研發實力和國產創新藥全球競爭力逐步得到海外市場的認可，也可以窺見中國本土創新型企業已經在細分技術領域拔得頭籌，提高新藥開發效率并擁抱全球市場。
主要注意的是，新藥研發周期很長，一款成功上市的創新藥背后一般需要5年以上的研發時間和數十億資金的消耗，融資對于藥企的持續研發投入至關重要。2022年以來，越來越多的A股公司計劃發行GDR（全球存托憑證業務），進一步拓寬了融資渠道，為本土企業的融資發展帶來便利。借助GDR業務，國內企業也有望提升品牌知名度，對于未來的授權合作等事項預計也有一定幫助。
風險提示：本文中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，投資者請自主作出投資決策并自行承擔投資風險。
