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“近兩年來，創投行業所面臨的問題比2018年還要嚴重許多！”近日，深圳市創新投資集團有限公司副總裁蔣玉才在2022年福建創新發展大會發言中表示。
他認為，目前創投行業還遠遠沒有到達黎明前的黑暗，而只是剛剛進入黑夜。創投行業還要忍受3-5年的陣痛，未來幾年，一大批資金管理規模小的基金管理人將面臨生存難題，行業將興起并購浪潮。他呼吁國家在稅收等層面給予行業支持。
社會化募資全面退后
據他回憶，2018年左右國家稅收體制改革，帶來部分創投企業稅收壓力和負擔問題；而目前，整個創投行業普遍面臨募資難的問題，創投資金來源中各級政府和國企的出資占比達到了70%以上，而社會化的募資在全面退后，很多知名機構都募不到款。
根據清科研究中心數據顯示，2021年創投市場募資創新高，超2.2萬億，募投總額均打破歷史記錄。但是2022年上半年以來，整個創投市場募資僅7724.55億元，同比下降10.3%；新募基金2701只，同比下降7.2%。
目前，市面上100億規模以上的大基金，全都由國資背景的基金管理人管理，而在2019年的時候，超過100億規模的的基金中，只有82%是國資背景。
創投行業的投資分為兩個層級，一是創投基金對創投企業的投資；二是社會出資人對創投基金的投資。蔣玉才認為，“大家普遍對第一個層級的投資研究較多，各種困難也了解得比較多。但對第二個層級的關注度嚴重不足，對社會出資人對創投基金的投資不夠重視。”
政府引導基金的初心是發揮財政資金杠桿放大效應，吸引社會資本，增加創業投資資本供給。蔣玉才認為，假如一個商業化運作的基金，絕大部分由政府或者國企出資，這個基金則不具備完全市場化、商業化的運作條件，也體現不出一個基金管理人的真正水平。
創投基金是創投發展的關鍵和基礎
蔣玉才認為，創投基金是創投行業規模化發展的關鍵和基礎，其特殊的利益共享機制和制度設計使優秀的投資人和社會出資人結合在一起，形成特殊的專業分工和委托關系，即GP和LP，創投才真正意義上實現規模化和社會化的發展，并對整個社會的經濟起到重大作用。
他分析，中國的創投行業在2009年以前都屬于艱難的發展階段。之后隨著2009年創業板的設立，迎來了一波上市的熱潮，這時IPO投資創造的財富效應，吸引了一大批社會逐利資金進入創投行業，推動了當時創投行業超常規的快速蓬勃發展。
但是，當時中國的創投基金還不具備大規模發展的一個基礎和條件。創投行業要發展有兩個關鍵領域，一是優秀的基金管理人，二是社會出資人的廣泛出現，需要他們愿意把錢投資創投基金作為資產配置的主要方向，但前提是能看到廣泛盈利的可能。
所以經過了短暫的涌入熱潮后，2009年、2010年那波狂熱的資金，大部分投資人的收益都不太樂觀，投資人盈利預期下降，導致對這個行業后續出資意愿下降。此外，這波短暫繁榮帶來的行業亂象，也使行業受到嚴監管，因此在稅收上一直未給予充分的支持。蔣玉才認為，這是中國股權投資行業，尤其是創投行業面臨危機的根本原因。
回到當下，他表示，原先支持第一波創投行業發展的“四大LP”，即上市公司、房地產公司、理財基金、高凈值客戶基本難以為繼了，而現在的“新四大LP”，即引導基金、保險基金、國企資金、產業資本，要怎樣運作，還要去探索研究。
呼吁稅收優惠
關于創投行業未來的發展方向，蔣玉才從幾個方面進行分析并給出相應的建議。
一是要有專業的創投基金管理人。從GP端來看，中國創投基金管理人數量遠超美國，其管理的資金規模卻遠低于美國。數據顯示，中國股權投資行業管理的資金規模是美國的1/7甚至是1/10。因此，蔣玉才建議，未來基金管理人想取得社會出資人的信任，就必須走上規模化、專業化、品牌化的道路。
蔣玉才預測，未來幾年，一大批資金管理規模小的基金管理人將面臨生存難題，行業將興起并購浪潮，創投管理行業本身的并購熱潮，將真正推動創投基金管理人整體水平的提高。
二是要有更多的社會出資人。從LP端看，蔣玉才表示，最主要的有兩點，一是允許更多的資本進入，但單憑允許是遠遠不夠的，資本是逐利的，第二點是要鼓勵這些資本進入，怎么鼓勵？蔣玉才介紹了美國創投行業的一些做法。
首先，美國通過國會立法的形式對創業投資、對中小企業投資給予了十分重要的肯定。這為創投行業制造了很好的基礎，以國家立法的形式肯定了創業投資的相關基本要素和規則。
其次，美國允許社會資本進入，把創業投資的風險特性界定為可以接受和可以容忍的。美國允許養老金、保險資金或其他社會資金進入創投行業。
第三，政府對整個創投行業的稅收和負擔進行了大幅的調整和降低。“美國政府對創投行業的稅負大幅降低之后，就迎來了一波創投行業的發展高峰。”
他表示，A股二級市場的投資者按照國家規定免交個人所得稅，假設二級市場投資人個人所得稅減免取消，將使二級市場投資人數量大規模減少，二級市場也將走向低迷。作為一級市場的投資者，承擔為二級市級輸出優秀上市公司的使命，要承擔更大的風險，面臨更長的投資周期，卻要承受較重的稅收，導致各類社會資本缺乏進入一級市場的積極性。
因此，蔣玉才呼吁，各界應給予一級市場投資人充分的呵護和支持，包括稅收上的激勵，以迎來中國創投行業的明天。
“但是現在，創投行業還遠遠沒有到達黎明前的黑暗，而只是剛剛進入黑夜。創投行業還要忍受3-5年的陣痛，只有中國的創投行業真正面臨存亡危機的時候，可能才能夠迎來一系列優惠政策，才會使整個創投行業重生，真正發揮它應有的作用。”蔣玉才表示。
