收藏
樂觀情緒正縈繞城投債市場。
近期，城投債的發(fā)行利率和成交利率都走起了“過山車”行情，雖然部分主體的估值收益率仍偏高，但是一級市場發(fā)行的票面利率普遍較低。
市場人士介紹，發(fā)行人剛開始可能還會對期限偏長的債券信心不足，但是詢價過程中會迅速被投資者的熱情所淹沒，從而使得利率區(qū)間一再下調。一些絕對收益率較高的債券，最后動輒以票面利率低于二級市場估值100到200個基點發(fā)行。
不過，市場人士提醒，目前城投債行情可能已經出現(xiàn)局部過熱的現(xiàn)象。這一輪城投債行情中機構的行為有其邏輯支撐，但是不能排除存在情緒催化的因素。
多筆城投債發(fā)行利率創(chuàng)新低
多筆城投公司債券一級發(fā)行利率近期都創(chuàng)下了新低。
11月17日，云南省鐵路投資有限公司公告，公司發(fā)行了期限為1.5年的“23云鐵投MTN002”，票息為3.98%，創(chuàng)該公司存續(xù)債利率的新低。本期債券發(fā)行總額為6億元，合規(guī)申購金額為428.7億元，獲超71.45倍認購。
而該公司今年上半年發(fā)行的中期票據(jù)票面利率則要高得多。公開資料顯示，期限為2年的“23云鐵投MTN001”于2023年3月10日上市，發(fā)行規(guī)模為10億元，票息為7.5%。
11月15日，濰坊市投資集團有限公司公告，公司發(fā)行了“23濰坊投資MTN003”，票息為4%，創(chuàng)該公司存續(xù)債利率新低。本期債券發(fā)行總額為5億元，合規(guī)申購金額為121.16億元。
不僅一級市場火熱，城投債的二級估值也在攀升。截至11月17日，城投債信用利差中位數(shù)為79個基點，持續(xù)向下突破，25%與75%分位的點利差分別為57個基點與140個基點，歷史分位數(shù)分別為4%與0%，同處歷史極低水平。
受投資者對城投債市場的熱情追捧影響，高收益?zhèn)拇媪恳?guī)模也從年初開始逐步降低，整體縮量已逾八成。華安證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，具體來看，收益率在6%至7%區(qū)域間的債券規(guī)模從年初的萬億元規(guī)模縮減至僅有1829億元，降幅達到82%；收益率在7%至8%區(qū)間內的債券規(guī)模從年初的7056億元縮減至僅有1074億元，降幅達到85%。
化債政策落實引燃市場熱情
針對當前市場的火熱，華安證券固定收益首席分析師顏子琦認為，這是由于近期有關地方政府性債務化解工作的有序開展導致了市場對城投債風險偏好的抬升，城投債的交易熱度快速增長，最終體現(xiàn)為二級市場中估值利差的不斷壓縮以及一級市場中發(fā)行認購倍數(shù)的持續(xù)攀升。
“一攬子化債方案”當前正有條不紊地落實。首先是特殊再融資債發(fā)行速度超預期。截至2023年11月7日，各地已發(fā)行或計劃發(fā)行特殊再融資債超過1.1萬億元，其中云南、內蒙古、貴州均超千億元，用于置換隱性債務及償還企業(yè)欠款。弱區(qū)域的城投流動性壓力有所緩解。
除標準化債券外，城投的非標債務妥善處理的信號也在不斷顯現(xiàn)。近日，遵義市播州區(qū)國有資產投資經營（集團）有限責任公司（下稱“播州國投”）向中泰信托發(fā)出的申請函稱，播州國投針對中泰信托當前債務余額4.40億元，合理核銷核減后償還3.08億元（具體金額和償還日期以后續(xù)雙方簽署的清償協(xié)議為準）。也就是說，播州國投計劃向中泰信托申請七折兌付這筆債務余額。
與此同時，金融管理部門也多次表態(tài)積極支持防范化解地方債務風險。11月17日，四部門聯(lián)合召開金融機構座談會，要求金融部門要認真貫徹落實中央關于防范化解地方債務風險的精神，按照市場化、法治化原則，配合地方政府穩(wěn)妥化解存量、嚴格控制新增。金融機構要完善工作機制，突出重點、分類施策，與融資平臺開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務成本、優(yōu)化期限結構，確保金融支持地方債務風險化解工作落實落細。
長期仍需警惕風險
面對火熱的行情，也有不少市場人士提醒：本次城投債行情主要受市場情緒帶動，長久來看，仍要注意基本面波動以及估值風險。
顏子琦表示，高收益城投債規(guī)模的縮減會使得市場投資者的決策日漸趨同。雖然這能夠使得各類債券的流動性提升，但在特殊時點也極容易引發(fā)“踩踏”事件。后續(xù)來看，隨著化債政策從落地到施行，到最終發(fā)揮作用，其認為短期內高收益?zhèn)囊?guī)模或將維持縮量的趨勢，建議投資者繼續(xù)采取短久期下沉策略。
“在中長期維度內，需要謹防可能導致行情出現(xiàn)波動的基本面、技術面與資金面因素，盡量降低可能出現(xiàn)的估值風險。”顏子琦說。
某券商資管投資經理提示，本輪城投債行情主要由機構交易情緒所驅動，而非基于信用基本面改善。其認為，雖然“一攬子政策”改善了城投的短期流動性壓力，但是債務體量并沒有縮減，償債壓力并非消失，只是延后。
某銀行理財投資經理也表示，盡管最近城投債很火，但金融機構并沒有在組合中拉長城投債的久期，目前搶不到的債券的期限都在3年以內，以2年居多，更長期限的“網紅”城投債還是無人問津，城投債的行情也存在期限分化。
“這也體現(xiàn)了機構還在博短期信用風險緩解的收益，但對長期行情仍有隱憂。”上述人士說。
