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▲博時(shí)基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān) 曾豪
投資是復(fù)雜的，牽涉知識(shí)繁多，研究對(duì)象多變；投資又是簡(jiǎn)單純粹的，基金經(jīng)理通過(guò)不斷學(xué)習(xí)，在投資框架內(nèi)做能力圈內(nèi)的投資即可。
面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)，“只有不斷學(xué)習(xí)新領(lǐng)域，投資才會(huì)有超額收益”，博時(shí)基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)曾豪通過(guò)不斷擴(kuò)展能力圈，不斷進(jìn)化投資框架，提升綜合能力。長(zhǎng)期研究的深厚積淀，以及投資的反復(fù)錘煉，讓曾豪認(rèn)識(shí)到投資應(yīng)該堅(jiān)持做“簡(jiǎn)單而正確”的事情，不應(yīng)該隨波逐流。
不斷學(xué)習(xí)、不斷修煉，投資才會(huì)有超額收益
曾豪碩士畢業(yè)于上海交通大學(xué)材料科學(xué)與工程專(zhuān)業(yè)，2009年至2015年曾在中信證券擔(dān)任執(zhí)行總監(jiān)兼首席分析師，2015年6月從賣(mài)方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)入買(mǎi)方機(jī)構(gòu)，在華寶基金歷任研究部總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)，2021年底加入博時(shí)基金，現(xiàn)擔(dān)任博時(shí)基金權(quán)益投資二部投資總監(jiān)。
曾豪投研經(jīng)驗(yàn)豐富，從賣(mài)方到買(mǎi)方，從研究到投資，在能力圈拓展和投資框架搭建上，徐徐圖之。至今，曾豪已擁有13年研究經(jīng)驗(yàn)和近5年的基金管理經(jīng)驗(yàn)。
曾豪廣擴(kuò)能力圈，覆蓋的行業(yè)較廣，包括建材、TMT、新能源、軍工、醫(yī)藥、食品、醫(yī)美、高端白酒等，他的核心能力圈因此比較全面。曾豪深厚的行業(yè)研究積淀源于深度研究，研究部總經(jīng)理以及投資總監(jiān)的身份讓他必須花大量精力學(xué)習(xí)各個(gè)主流行業(yè)，通過(guò)調(diào)研、與產(chǎn)業(yè)高手交流獲取多方信息。
曾豪表示，投資就是不斷修煉的過(guò)程，本質(zhì)就是認(rèn)知的變現(xiàn)，只有不斷學(xué)習(xí)新領(lǐng)域、補(bǔ)短板，提升綜合能力，投資才會(huì)有超額收益，才會(huì)持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。
投資是一個(gè)需要不斷演繹進(jìn)化的過(guò)程。在近5年投資實(shí)戰(zhàn)的反復(fù)錘煉下，曾豪的投資體系不斷進(jìn)化。在投資生涯初期，曾豪認(rèn)為能夠漲的公司都會(huì)買(mǎi)，2018年的超級(jí)熊市則讓曾豪認(rèn)識(shí)到尋求具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)并伴隨他們成長(zhǎng)才是至關(guān)重要的，加入博時(shí)基金參與絕對(duì)收益產(chǎn)品的管理后，他將投資框架從之前追求個(gè)股深度阿爾法和左側(cè)投資模式，適度向右側(cè)拐點(diǎn)投資做偏移，同時(shí)提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)進(jìn)攻性。
投資需要做“簡(jiǎn)單而正確”的事情
曾豪屬于選股型選手，90%的超額收益來(lái)自于選股。曾豪將構(gòu)建投資組合分拆為4個(gè)維度，即凈資產(chǎn)收益率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ROE）、行業(yè)景氣度、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和估值。
曾豪認(rèn)為，ROE指標(biāo)是選股的基礎(chǔ)，入選組合的公司應(yīng)該具備最基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)。其次，行業(yè)景氣度非常重要，基于完備的行業(yè)比較模型和中觀的密切跟蹤，優(yōu)先選擇行業(yè)在未來(lái)2~3年高景氣向上的公司。然后，在前兩個(gè)條件的基礎(chǔ)上，選出核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，這些公司包括三類(lèi)，即傳統(tǒng)行業(yè)中綜合成本最低的公司、科技股和消費(fèi)股中產(chǎn)品力強(qiáng)的公司和服務(wù)力最好的公司。最后再去定期評(píng)估公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及估值，不過(guò)，估值在他的投資體系中是最不重要的，只能算是對(duì)行業(yè)景氣趨勢(shì)判斷和對(duì)公司理解的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。
在復(fù)合扎實(shí)的研究功底和歷經(jīng)牛熊磨煉的基礎(chǔ)上，曾豪搭建了較為成熟的投資體系。曾豪的投資體系從基本面分析到技術(shù)面分析、從行業(yè)比較到產(chǎn)業(yè)鏈分析再到公司個(gè)體研究、從觀察歷史估值到預(yù)測(cè)未來(lái)盈利預(yù)期、從自上而下投資結(jié)合自下而上投資等涉及一系列的條條框框，看似復(fù)雜，實(shí)則簡(jiǎn)單明了，即從高景氣行業(yè)中聚焦優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭。
曾豪指出，投資需要堅(jiān)持做“簡(jiǎn)單而正確”的事情，不要隨波逐流?！昂霉尽笔撬J(rèn)為最重要的選股標(biāo)準(zhǔn)之一，投資大師巴菲特和費(fèi)雪的成功投資經(jīng)驗(yàn)也說(shuō)明，只有阿爾法才能穿越周期。
回撤控制能力強(qiáng)，成長(zhǎng)制造和消費(fèi)相對(duì)占優(yōu)
曾豪是行業(yè)能力圈覆蓋較為廣泛的全市場(chǎng)選股型基金經(jīng)理，關(guān)注企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要聚焦于優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，同時(shí)通過(guò)降低組合資產(chǎn)相關(guān)度，以擇時(shí)和行業(yè)輪動(dòng)體系輔助來(lái)控制回撤。
注重回撤控制是曾豪投資風(fēng)格的突出特點(diǎn)之一，曾豪在接受記者采訪時(shí)表示：“基金產(chǎn)品凈值穩(wěn)健一點(diǎn)，基金持有人體驗(yàn)才會(huì)好一些”。重視基金持有人的持有體驗(yàn)，讓曾豪成為市場(chǎng)上為數(shù)不多的將回撤控制放在重要位置的成長(zhǎng)股選手。
曾豪將控制回撤的體系分為“行業(yè)擇時(shí)”和“行業(yè)輪動(dòng)”兩部分。他表示，在行業(yè)擇時(shí)體系中，分為短期擇時(shí)和中長(zhǎng)期擇時(shí)，短期擇時(shí)看60日均線指標(biāo)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)MA60），這個(gè)指標(biāo)在震蕩市短期擇時(shí)中非常有效，中長(zhǎng)期擇時(shí)看流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)（即市場(chǎng)PE倒數(shù)與十年期國(guó)債收益率的標(biāo)準(zhǔn)差），若差值處于1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)收益較高，市場(chǎng)存在顯著投資機(jī)會(huì)，不過(guò)這種大擇時(shí)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)較少，平均3-5年出現(xiàn)一次。行業(yè)輪動(dòng)體系中，主要看風(fēng)格擺動(dòng)差指標(biāo)，在一個(gè)存量博弈的市場(chǎng)里，當(dāng)一種風(fēng)格已經(jīng)大幅跑贏另一種風(fēng)格時(shí)，若擺動(dòng)差超過(guò)一個(gè)閾值后，未來(lái)該種風(fēng)格的股票將進(jìn)行均值回歸，說(shuō)明此種風(fēng)格已進(jìn)入行情末端，未來(lái)有較大的可能面臨回調(diào)，比如將市場(chǎng)整體風(fēng)格分為成長(zhǎng)、價(jià)值、消費(fèi)和周期4個(gè)象限，如果2個(gè)象限之間，一個(gè)過(guò)熱一個(gè)過(guò)冷，就減持過(guò)熱的風(fēng)格，增持過(guò)冷的風(fēng)格。
曾豪表示，行業(yè)足夠分散，最大回撤自然會(huì)比較小，不過(guò)投資進(jìn)攻性也會(huì)減弱，它是一把雙刃劍。
從曾豪管理過(guò)的基金產(chǎn)品凈值走勢(shì)看，優(yōu)秀的組合風(fēng)險(xiǎn)控制能力幫助他在實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出的同時(shí)，最大回撤也比較小，客戶體驗(yàn)較佳。
未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)將如何演繹？有哪些值得關(guān)注的投資方向？三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇而美國(guó)增長(zhǎng)有衰退風(fēng)險(xiǎn)，曾豪認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，需要做好結(jié)構(gòu)高低切換應(yīng)對(duì)。短期看，三季度價(jià)值風(fēng)格修復(fù)勝率提升，中期視角下，隨著寬信用與增長(zhǎng)企穩(wěn)向上的兌現(xiàn)，成長(zhǎng)板塊中業(yè)績(jī)阿爾法屬性強(qiáng)的細(xì)分品種和價(jià)值風(fēng)格均有機(jī)會(huì)。后市應(yīng)均衡配置，成長(zhǎng)制造和消費(fèi)相對(duì)占優(yōu)。
曾豪認(rèn)為成長(zhǎng)主線中可以關(guān)注高成長(zhǎng)型賽道中的細(xì)分領(lǐng)域，如新能源板塊的電池、風(fēng)電板塊的風(fēng)電零部件、軍工板塊中的航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈和導(dǎo)彈以及半導(dǎo)體板塊中的設(shè)備。他認(rèn)為“大消費(fèi)”板塊已經(jīng)到了大的級(jí)別底部，比較看好高端白酒、醫(yī)美，另外，基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，以及黃金板塊也會(huì)有機(jī)會(huì)。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
校對(duì)：趙燕
