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業內人士表示，近年來，私募證券基金在壯大機構投資者隊伍、提高市場定價效率、增強資本市場韌性等方面發揮著越來越重要的作用，但“小、亂、散、差”業態仍較為明顯。《運作指引》的出臺恰逢其時，將引導行業正本清源，在規范中不斷發展。未來，私募證券基金行業將加速構建優勝劣汰的良性生態，只有那些真正將投資人利益放在首位，且在不斷變化的市場中持續自我優化的私募管理人，才能勇立潮頭，基業長青。
東風起：
私募證券基金正本清源正當時
2023年，私募行業首部行政法規《私募投資基金監督管理條例》發布，將私募投資基金業務活動納入法治化、規范化軌道進行監管。為進一步完善行業規則體系，促進私募證券基金規范運作，中基協起草發布《運作指引》，以期兼顧行業規范和發展。在業內人士看來，這對于私募行業的可持續發展具有重要意義。
數據顯示，截至2024年3月末，在中基協登記的私募證券基金管理人達8300余家，管理私募證券基金9.2萬只，規模近5萬億元，成為資本市場重要的機構投資者。同時，私募證券基金行業頭部效應明顯，管理規模前400家機構占行業管理規模的比例近80%，管理規模后2000家機構占行業管理規模的比例僅為0.15%。
在業內人士看來，近年來私募證券基金發展迅速，在促進經濟發展、滿足居民財富管理需求、服務實體經濟方面發揮了積極作用，已成為資本市場重要的機構投資者。同時，行業分化較為嚴重，部分機構背離“受人之托，代人理財”的行業宗旨，投資運作缺乏必要的約束，損害投資者合法權益。為進一步促進行業平穩、健康發展，加強管理勢在必行。
“在資本市場持續發展、居民財富持續向資本市場‘搬家’的背景下，私募基金迎來了快速發展的好時期。但目前行業仍存在著一些野蠻生長的痼疾，時有違法違規行為出現。”深圳卓德投資副總經理李進表示，《運作指引》的發布恰逢其時，將有助于提高行業的規范性和透明度，保護投資者利益，既為私募證券基金的健康發展設定了框架，也為不同策略的基金帶來了新的機遇與挑戰。
星石投資表示，《運作指引》對私募證券基金的投資行為，比如杠桿比例、場外衍生品、預警止損線等提出了明確要求，有助于減少市場投機行為，維護市場秩序，增強資本市場的韌性。同時，私募證券基金的規范有助于提升投資者的信任感，從而吸引更多的長期資金進入市場，增加市場的深度和活力。
促新生：
《運作指引》革除痼疾重塑生態
激濁方能揚清。除了提綱挈領地為行業規范發展指明方向，《運作指引》切中肯綮，直擊行業痼疾。
首先，加速問題產品、“殼產品”的出清。業內人士認為，《運作指引》有助于促進私募證券基金行業供給側改革，優化供給。比如，要求初始實繳募集資金規模不得低于1000萬元，并將存續規模門檻設定為500萬元，這將對“殼產品”有較強的限制作用。
“目前行業馬太效應明顯，《運作指引》將私募證券基金最低存續規模降低至500萬元，明確規模長期低于500萬元的基金應當停止申購，這將進一步凈化行業生態。”某私募創始人表示。
某券商人士表示，相比于征求意見稿規定的1000萬元，500萬元存續規模降低了基金存續門檻要求的影響范圍，結合信息披露、緩沖期以及過渡期安排，有助于不具備展業能力的“殼基金”平穩有序退出。
其次，強化私募風險抵御能力，明確投資人適當性管理。伴隨私募行業快速發展，雪球結構類產品、DMA（多空收益互換）等創新產品層出不窮，存在投資人適當性管理問題。多位業內人士表示，《運作指引》對此作出了具體的規范性要求，明確私募證券基金的風險等級應當與風險收益特征相匹配，私募證券基金投資者風險評級不得低于基金風險等級。
李進認為，《運作指引》對私募證券基金的衍生品投資作了嚴格規定，比如明確要求私募證券基金參與DMA業務杠桿不得超過2倍，參與雪球結構衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產的25%。
“很多時候私募的問題源于產品風險收益特征與投資人收益風險預期不匹配，《運作指引》對押注式投資、誤導性宣傳等行業老問題作出了明確的規范性要求。”某百億級私募人士直言，比如要求不得將規模小于1000萬元、成立期限少于6個月的私募基金過往業績用作宣傳、銷售、排名，不得以誤導投資者為目的選擇性展示部分產品業績，單只私募證券基金投資于同一債券的資金不得超過該基金凈資產的10%等。
最后，加強信息披露和風險提示，以投資人利益為先。通過諸如對明確產品類型及對應風險收益特征、組合投資、股票債券投資集中度、場外衍生品投資、投資策略一致性等要求，結合信息披露、業績展示、公平交易等規定，《運作指引》既保留了私募證券基金投資的靈活度，又強調了保護投資者權益。
星石投資表示，《運作指引》規范了私募基金募集、投資、運作和信息披露等各個環節，更好地保護了投資者權益。比如，通過強化信息披露和風險揭示，投資者能夠更加清晰地了解所投資產品的特性和風險，有助于投資者作出更加符合自身情況的投資決策。同時，《運作指引》強調了私募管理人受托管理職責，禁止變相保本保收益，規范了業績報酬計提。
明大勢：
私募管理人把握發展新機遇
風勁潮涌，自當揚帆起航。在業內人士看來，當下私募證券基金迎來了做優做強的機遇。
記者獲悉，《運作指引》發布后，多家私募管理人第一時間對照相關要求查漏補缺。
“《運作指引》發布后，公司法務合規部門率先組織全體員工進行學習，并自查當前不符合要求的產品，比如管理規模低于500萬元的產品、杠桿比例超過2倍的DMA產品等，與托管、渠道以及投資人做好溝通，后續合理安排清盤事宜。后續公司在產品設計層面也將持續優化，提高投資人持有體驗，進一步優化產品線布局。”某中型私募創始人表示。
北京某私募人士也透露，去年征求意見稿發布后，公司便進行了自查，重點關注規模較小的產品，并自行審視和調整投資組合是否符合相關比例限制。《運作指引》在部分細節方面作出了調整，公司將繼續查漏補缺，并在產品預警止損線設置、鎖定期設置、業績報酬提取方式、投資人適當性管理方面不斷優化，進一步提升機構化水平。
除了合規層面的自查自糾，業內人士表示，面對機遇，私募管理人應持續提高投研能力，爭做一流投資機構。
“《運作指引》的發布將推動優秀管理人更好更快地發展。”上述券商人士表示，投研能力優秀、內控治理完善、風控合規水平較強的管理人，將迎來前所未有的發展機遇。
漢和資本表示，只有為投資者創造長期價值的投資機構才會擁有廣闊的發展前景。隨著扶優限劣等一系列監管政策的逐步落地，更多秉持長期投資理念的機構將積極參與市場，不斷提升投研水平，為投資者創造長期價值。
