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“大多數(shù)人都愿意把方向盤掌握在自己手里，想追求自己可控的安全感，但其實坐在副駕駛可能更安全。”這是農(nóng)銀匯理區(qū)間收益混合基金經(jīng)理魏剛的思考。
他管理的這只具有獨特倉位機(jī)制的產(chǎn)品最近受到多方關(guān)注，原因之一就是產(chǎn)品直接將“被動擇時”寫進(jìn)基金合同，當(dāng)上證指數(shù)在2750點以下時，股票倉位配置為95%，大盤指數(shù)每上漲250點，倉位下降10%，當(dāng)上證指數(shù)高于5000點時，股票倉位將降至0。
令人驚喜的是，這只通過合同約束倉位的“逆人性”產(chǎn)品在過去取得了十分亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。成立于2013年8月21日，農(nóng)銀匯理區(qū)間收益混合基金即將迎來自己十周歲的生日，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月9日，該成品成立以來回報率達(dá)367.77%，年化收益達(dá)17.03%。
券商中國記者了解到，目前國內(nèi)市場上的類似產(chǎn)品僅有這一只。近日，記者專訪了該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理魏剛，揭秘這只產(chǎn)品的“與眾不同”之處到底都有哪些。
“這只產(chǎn)品最大的好處就是從制度上幫助基金經(jīng)理和投資者克服人性的弱點”，參與這只產(chǎn)品設(shè)計與發(fā)行的農(nóng)銀匯理基金相關(guān)人士向券商中國記者回憶，“農(nóng)銀匯理的外方股東東方匯理資產(chǎn)管理公司有一只同類產(chǎn)品，通過多年的成功運(yùn)作與表現(xiàn)在國外獲獎，于是公司決定本土化重新設(shè)計后到中國市場發(fā)行。”
這只產(chǎn)品隨后的市場表現(xiàn)，真正展示了投資紀(jì)律的價值，也驗證了公司當(dāng)初的方向。2013年下半年成立初期，大盤指數(shù)波動幅度不大，產(chǎn)品的特色無法真正展示，但當(dāng)時其回撤控制得很好，持有人體驗比較平穩(wěn)。在2014年-2015年那一輪極致市場中，市場一直上漲，產(chǎn)品一直在按照合同約定賣出股票降低倉位，雖然過程中也被質(zhì)疑過，但最終結(jié)果是這種操作替投資者守住了收益，因此基金獲得了第一批粉絲。“2015年大盤上漲至5000點過程中，市場情緒普遍比較瘋狂，如果沒有嚴(yán)格的交易紀(jì)律的約束，進(jìn)行‘反人性’操作真的很難。”該人士表示，在那一波市場中，這只產(chǎn)品與絕大多數(shù)基金經(jīng)理的操作大相徑庭，指數(shù)越漲越賣，到5000點時已經(jīng)清空全部股票資產(chǎn)，最終躲避了當(dāng)年連續(xù)下跌的風(fēng)險。隨后市場反彈，這只基金強(qiáng)制加倉又讓它在2015年下半場反彈中展現(xiàn)彈性，以較高倉位收獲凈值上漲。“公司那時候真正認(rèn)識到這只產(chǎn)品的差異性和優(yōu)越性。”前述人士介紹。
魏剛是在2020年1月底接手這只產(chǎn)品的，在他看來，農(nóng)銀區(qū)間收益與其他產(chǎn)品最大的區(qū)別就是對權(quán)益?zhèn)}位的嚴(yán)格控制。“它根據(jù)上證指數(shù)的點位進(jìn)行權(quán)益?zhèn)}位變動，公司設(shè)定了10個交易日的緩沖時間，一般到第6個交易日如果基金經(jīng)理還沒有進(jìn)行操作達(dá)到合同要求的倉位，風(fēng)控部門就會進(jìn)行提醒，從操作上保證基金的運(yùn)作。”另外，魏剛認(rèn)為這只產(chǎn)品是一只偏絕對收益理念的產(chǎn)品，“基金設(shè)計的初衷有價值投資的邏輯，即低買高賣的樸素投資理念”。
近兩年大盤指數(shù)震蕩空間有限，但市場風(fēng)格輪動很快，這只產(chǎn)品恰好驗證了它的有效性。魏剛表示，盡管指數(shù)波動空間并不大，但由于基金嚴(yán)格遵守合同進(jìn)行倉位增減，相比自己管理的其他產(chǎn)品，累積下來有看得見的超額收益。
魏剛解釋，基金經(jīng)理對于底部的判斷分歧并不大，但一旦市場上漲，基金經(jīng)理的心態(tài)會開始變化。“市場會有估值底存在，到了情緒特別低迷或者觸發(fā)市場下跌的因素又到極致位置，基金經(jīng)理都會有比較合理客觀的認(rèn)識，如果有倉位可以進(jìn)行加倉，主動加倉的信心比較強(qiáng)。主動投資的真正難點在于判斷市場能漲到什么位置，尤其在市場快速反彈時，很容易迷失自己，主動減倉的動作并不容易做”，魏剛表示，“這個產(chǎn)品會讓你保持清醒，部分時候會驗證主觀判斷的錯誤。”
不過，基于倉位制度設(shè)計，這只基金同樣有兩方面可能，一是當(dāng)大盤指數(shù)單邊下跌的時間過長，產(chǎn)品可能會出現(xiàn)加倉時機(jī)過早的情況。記者發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品的最大回撤發(fā)生在2018年底，這種情況下需要基金經(jīng)理和投資者一定的心理承受能力；另一個可能是如果大盤指數(shù)長時間處于高點位，該基金的進(jìn)攻性會變?nèi)酢?/span>
魏剛此前是做量化出身，職業(yè)生涯最初的6年在券商研究所從事量化研究，后面4年又在券商和基金從事絕對收益投資，主要做量化對沖。不難看出，他后來管理產(chǎn)品也帶入了絕對收益的思路。在組合的考量中，他對單個行業(yè)和個股的集中度都不太高。以農(nóng)銀區(qū)間收益混合為例，截至2023年一季度末，前十大重倉股分布在新能源、白酒、TMT等多個板塊，且合計占比僅18.72%，第一大重倉股占比僅3.94%。
“我做量化出身，投資會有量化思維，但我不做數(shù)據(jù)挖掘或機(jī)器學(xué)習(xí)等方式的純量化。”魏剛認(rèn)為量化只是一個工具，可以輔助自己做一些投資決策，但基金經(jīng)理要有一套自己對資本市場和相關(guān)個股的理解和邏輯，然后通過量化的方法能把它落實到投資組合中。
概括魏剛的投資邏輯，就是以合理的價格買入趨勢較好的優(yōu)質(zhì)公司。魏剛認(rèn)為影響一個公司股票價格無外乎五大因素：
第五是公司是否有業(yè)務(wù)發(fā)展突破、行業(yè)相關(guān)政策等催化劑。
當(dāng)被問及好公司、好行業(yè)、好價格這個“不可能三角”如何取舍時，魏剛表示自己會根據(jù)不同的市場環(huán)境在自己的框架中去做權(quán)重調(diào)整。比如，2019年時，魏剛曾對價值因子進(jìn)行較大幅上調(diào)，同時對估值天花板主觀的考量也進(jìn)行上調(diào)。魏剛最近的一次調(diào)整是在今年3月份，他當(dāng)時觀察市場發(fā)現(xiàn)，1月份上漲的大盤成長風(fēng)格在2月底開始走弱，市場熱度開始轉(zhuǎn)向主題投資，TMT相關(guān)投資開始大放異彩，深入研究后，魏剛發(fā)現(xiàn)AI行業(yè)在國內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)趨勢比較明顯，因此他隨之做出一些調(diào)整。
“投資是一門學(xué)無止境的研究，我認(rèn)為不存在一種投資理念，是在任何市場環(huán)境下都有效，沒有那種永動機(jī)式的存在。”魏剛向記者表達(dá)了他對投資的理解，表示要始終跟隨市場，不斷學(xué)習(xí)，不斷對自己的投資理念做出修正。
毫無疑問，AI是當(dāng)前符合魏剛所說的天花板較高又具有星辰大海未來的行業(yè)。
反映到資本市場上，目前的AI是類比2017年的新能源還是2020年的新能源？魏剛直言，2017年新能源板塊曾火過一波，但那時更偏主題投資，到了2020年，新能源車成為一個產(chǎn)業(yè)趨勢的爆發(fā)點，很多相關(guān)公司盈利、估值雙升，投資者真正賺到了“戴維斯雙擊”的錢。目前，魏剛認(rèn)為AI的產(chǎn)業(yè)趨勢確實類似2020年的新能源車，但股價可能已經(jīng)部分先行。
“股價領(lǐng)先比較快，因為AI與制造業(yè)的傳播速度或者投資框架不一樣。目前大家普遍認(rèn)為AI可能會改變每一個人、每一個企業(yè)的生活和生產(chǎn)方式，這是AI熱度較高的直觀原因。”魏剛分析道。
提到對整個市場的看法，魏剛表示今年市場輪動特別快，賺錢效應(yīng)相對集中在AI和中特估兩條主線。“目前市場的位置已經(jīng)把很多悲觀預(yù)期反映了，大盤當(dāng)前是處于底部還是相對底部位置，大家分歧度并不大，但對各個板塊預(yù)期都不長，因此行情輪動很快。”魏剛認(rèn)為，這一市場態(tài)勢在未來一段時間還會持續(xù)。
從布局方向上，魏剛表示AI的產(chǎn)業(yè)趨勢比較明顯，但基金經(jīng)理需要挖掘真正的個股機(jī)會。同時，目前市場普遍預(yù)期半導(dǎo)體周期會在今年三季度見底，其中也有一些周期性機(jī)會。另外，當(dāng)復(fù)蘇預(yù)期大幅上修時，自己會對順周期的相關(guān)資產(chǎn)加大配置。
校對：高源
