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美東時間10月12日，“全球資產定價之錨”再掀波瀾：9月美國CPI數據超預期，疊加美國財政部當天30年期國債標售拍賣“遇冷”，10年期美債收益率盤中升破4.7%。
近期，美債市場波動明顯。“十一”長假期間，在經濟基本面與期限溢價因素的共振下，多期限美債收益率頻頻創下2007年以來的新高。隨后，受美聯儲態度轉鴿、地緣沖突提振避險情緒等因素影響，美債收益率有所回落，但仍維持高位運行。
分析人士認為，長期債券收益率上漲意味著金融環境趨緊，可能對金融市場和經濟增長帶來不利影響，也在一定程度上降低了短期內進一步收緊貨幣政策的必要性。
與此同時，美國企業債將在2024年至2026年迎來到期“高峰”。在“長期高息”的市場共識下，美國企業債違約風險也在逐步提升。
美債供需失衡期限溢價帶動收益率上行
分析人士稱，影響美國長端債券收益率的因素主要有三方面：經濟基本面、通脹預期和期限溢價。
由于美國經濟基本面展現韌性，市場認為美聯儲將維持高利率更長時間。“美國經濟韌性持續超預期，導致實際收益率上升。”匯豐環球私人銀行及財富管理中國首席投資總監匡正向上海證券報記者表示。
“期限溢價的上升是驅動近期美債利率上行的核心因素，這與美債的供需關系的變化有關。”中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員楊子榮分析稱，自今年6月拜登簽署債務上限法案以來，美國財政部通過大量發債補充此前已降至低點的TGA賬戶余額。今年三季度，美國財政部超預期發行1萬億美元債券，供給的激增打破了原有的供需平衡。
與此同時，美債需求端也在悄然降溫。美債的“買家”主要是美聯儲、海外投資者和美國的國內投資者。匡正表示，當前，美聯儲正通過減持美債進行量化緊縮，美債持倉量自2022年以來減少了1210億美元；海外方面，美元強勢下新興市場本幣貶值，不得不通過拋售美債以保衛本國貨幣匯率。
在此背景下，美國國債拍賣有所遇冷。美東時間10月12日，美國財政部公布了30年期美債收益率標售結果。此次市場接受的30年期國債最高收益率為4.837%，為2007年8月以來最高。
需求格外慘淡的數據公布后，美債收益率加速上行。當日，10年期美債收益率一度較日內低點回升超過20個基點，盤中升破4.7%；30年期美債收益率升至4.8%；對利率前景更敏感的2年期美債收益率升破5%。
金融環境有所收緊一定程度上可代替加息
隨著美債收益率持續維持高位運行，相關風險引發市場關注。
“如果美債收益率保持目前的高水平，將導致金融環境大幅收緊，對美國GDP增長形成拖累。”匡正稱，當前的高利率環境會帶來更嚴格的貸款條件，也為企業帶來高利息成本，尤其對于以浮動利率資本結構為主的美國企業而言。每當企業或家庭利息支付超過名義GDP趨勢增長時，借款人的壓力就會增加，經濟疲軟往往會隨之而來。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰認為，目前預測美國可能開始步入衰退的時間將推遲至2024年第二季度。但如果收益率進一步上升，甚至在相當長的一段時間內保持在當前的高位，那么2024年美國經濟衰退的風險將更嚴峻、衰退時間更久。
對于債券而言，收益率的飆升意味著價格的暴跌，這也令市場擔憂，3月的銀行業危機恐“卷土重來”。“與3月類似的是，美債收益率超預期的極速變化，會導致金融機構產生巨額的潛在損失，這會造成一定的風險。”楊子榮向記者表示。
日前，有著“新美聯儲通訊社”之稱的記者尼克·蒂米拉奧斯也發文警告稱，美國長債收益率飆升正在摧毀經濟軟著陸的希望，借貸成本猛增可能大幅放緩經濟增長，并增加金融市場崩潰的風險，進而可能削弱美聯儲今年再度加息的理由。
當前，越來越多的美聯儲高級官員認為，美國國債收益率大漲使金融環境收緊，這可以代替進一步“加息”的作用。美聯儲理事沃勒近日表示，金融市場的收緊將代替美聯儲做一些工作，美聯儲可以在采取進一步行動前“靜觀其變”。
在此背景下，市場對美聯儲11月繼續“按兵不動”抱有期待。“我們預期，美聯儲已經在7月的議息會議上完成了本輪最后一次加息，并將在2024年第三季度開始降息，累計降息50個基點，使2024年底聯邦基金利率目標區間回落到4.75%至5.00%。”匡正說。
債務到期“高峰”將至美企業債違約風險上升
美聯儲維持高利率更長時間，也引發了市場對未來美國企業債集中違約的擔憂。
目前來看，美國企業債違約潮并未出現。國金證券首席經濟學家趙偉分析稱：一方面，在美國經濟韌性的支撐下，美國企業破產潮未至，美國企業破產指數仍維持在歷史低位；另一方面，企業債到期壓力尚未集中釋放，且疫情期間企業低成本融入的資金并未悉數投入使用，大量以現金形式儲備，也提供了一定的保護。
美國企業債將在2024年至2026年迎來到期“高峰”。在“長期高息”的預期下，美國企業債違約風險已有所抬升。“美聯儲加息周期持續至現在，美國經濟仍然維持較強的韌性，但未來企業債大量到期仍然是風險點。”楊子榮表示，美國企業目前普遍持有的是低利率時期的債務，債務到期壓力集中釋放后，違約風險將有所上升。
穆迪在10月12日的一份報告中指出，近1.3萬億美元的藍籌公司債券將在2024年至2028年之間到期，評級為“垃圾級”的公司在2024年至2028年間將有1.87萬億美元的債務到期。“這些數據的增長出現在宏觀經濟和信貸環境疲弱之際，加大了企業的再融資和違約風險。”
招商證券研報分析，隨著到期量的增加，企業債違約風險或將進一步上行，推動美聯儲政策轉向。高利率環境下，美國企業債務負擔加重、企業破產申請增加、企業債違約率上升、企業債的信用利差或將重新走闊。降息周期開啟后，有助于壓低企業再融資成本。
趙偉表示，美國經濟仍有下行壓力，銀行信貸條件的收緊或將進一步加劇企業債的違約壓力。從歷史經驗來看，多數違約潮首先發生于投機級債券市場，隨后風險逐步向投資級企業債溢出。當前非必需消費行業在投機級企業債中占比較高，隨著到期高峰的臨近、超額儲蓄的支撐減弱等，相關行業的違約風險或值得關注。
