收藏
機構指出，全面注冊制推動下的投行業務“井噴”將成為證券行業中長期最具確定性的增長機會。在當前時點看，2023年資本市場大發展趨勢已現，以注冊制為代表的資本市場改革提速有望成為行業價值回歸的直接催化劑，業務創新亦將為盈利增長開啟想象空間，行業中長期發展前景繼續向好。
核心邏輯
1、受益流動性、政策、業績、估值共振，證券板塊布局正當時。流動性寬松為板塊估值修復提供基礎，全面注冊制落地，政策友好。綜合考慮證券行業經營環境，2023年證券行業業績復蘇，景氣回升，低基數效應下，Q1業績有望實現高增。當前板塊偏低，防御與反彈攻守兼備，維持“推薦”評級。
2、ROE仍是券商股估值之錨。從行業數據來看，行業ROE與PB變動趨勢基本保持一致，且在重資本業務收入占比提高后，PB與ROE的關聯度更高。從歷史行情來看，每輪行情中券商估值修復的程度和行業ROE水平有較高相關度。綜合權益乘數和ROA來看，長期行業ROE有望提升至9%，結合歷史數據來看，謹慎考慮對應的PB估值約2倍，較當前1.4倍仍有42%的空間。個股層面，在財富管理以及重資本業務方面發展領先的券商有望提升較多。
3、全面注冊制落地有望進一步提升直接融資占比，服務實體經濟融資需求，作為全面注冊制的重要受益對象，證券公司投行業務收入有望繼續保持增長，并間接拉動其他業務的增長。隨著全面注冊制的落地，主板的上市融資條件得到進一步優化，有望進一步提升投行業務的空間，同時也對承做質量也提出了更高的要求，頭部券商由于項目經驗豐富，在項目承攬環節更容易獲得客戶的認可，逐漸形成品牌優勢。
利好個股
浙商證券認為，歷史經驗表明，券商ROE與估值水平高度相關，2007-2018年行業ROE波動下滑，拖累板塊估值。但隨著財富管理以及衍生品等重資本業務發展向好，長期來看行業ROE有望提升至9%，對應PB有約40%的提升空間。圍繞提升ROE的方法進行選股，主要有兩條路線，一是高盈利能力的輕資產業務有優勢的公司，當前代表是大財富管理類券商，如東方證券、廣發證券、東方財富；二是高杠桿、用表能力強的公司，主要是低估值的龍頭券商，如中信證券、中金公司H。
信達證券指出，1）券商投行業務鏈條迎來利好。全面注冊制對券商投行業務的價值挖掘能力提出了更高標準要求，專業化或產業化的投行業務模式或將持續發揮優勢。建議關注定價能力突出、注重優質資產獲取和價值發現的券商，如中信證券、中金公司等頭部券商以及國聯證券等特色券商。2）券商財富管理業務有望持續受益。全面注冊制為市場帶來了新的活力，加速市場優勝劣汰促進良性競爭，為財富管理業務帶來更多優質標的。建議關注東方財富、同花順等機構以及廣發證券、東方證券等具有財富管理特色的券商。3）創投機構同時受益。推薦聚焦專精特新行業的私募股權龍頭四川雙馬。
