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隨著股票市場的深度調整，各大指數的估值相繼進入底部區域。對投資者而言，最重要的無疑是堅定底部的信心，等待市場回暖。不少百億私募亦紛紛直面投資者，坦誠交流當下的市場情況。
券商中國記者獲悉，進化論資產創始人、首席投資官王一平近日在一場長達一個半小時的客戶交流活動中，深度分享了他對于市場的最新研判，未來重點關注的行業板塊，以及進化論資產的投研體系。
王一平表示，從長期看當下是投資布局比較好的時機。A股是優于港股，港股市場最壞的時刻可能已經過去了，但盡量買低估和高分紅的公司，因為只有高分紅的低估才是真正的低估。
具體到行業，王一平相對看好創新藥領域，目前醫藥行業整體估值處于歷史較低水平，其中創新藥可能會是一個雙擊的格局。同時，大型儲能領域，在未來3-4年的時間里面可能會享受到一個比較高的復合增速，長期則看好工業自動化和智能電網。
值得注意的是，面對今年的市場，業績一直亮眼的進化論也出現罕見的回撤。王一平坦言，有失誤的地方，“最吃虧的實際上是在4月底的時候，當時去抄底了一些A股新能源的公司，但因為部分海外資金無法及時轉回來就同時買了美股。結果兩邊的收益就相互抵消了，導致凈值沒有一個很好的反彈。”
在王一平看來，進化論既不是價值投資，也不是成長投資，也不是量化投資。進化論資產最鮮明的標簽，就是科學投資。在他看來，市場是一個非常高維度的、超越所有人類存在的生命體。市場本身是由所有的投資人去組成的，所以它的智慧程度超越了所有的人。因此，他提出了一個“主動為‘矛’，量化為‘盾’”的思路。
A股已位于底部區域，當下是布局良機
對于市場，王一平表示，從長期看當下是投資布局比較好的時機，當下的情況很符合一些底部的特征。
首先從海外宏觀的角度，第一，商品價格已經停止了大幅上漲的趨勢，大家可以看原油的價格，今年3月份時WTI的原油價格還有130美元/桶，但是現在實際上只有85美元/桶左右。
第二，美國剔除了能源類的核心CPI的增長勢頭已經開始放緩了。
第三，CPI的高基數效應，因為去年11月、12月的時候商品價格已經是一個比較高的基數了，所以今年到了11月、12月CPI，就不會有一個那么高的同比增長了。在過去的時間里面，整體CPI的拉升基本上都是在年初，也就是在去年3月份的低基數到去年9月份的低基數的基礎上，導致現在美國CPI增長達到8%、9%這樣的一種狀態。但是隨著時間向后推移，商品的整體漲價都已經反映出來，后續CPI數據可能是會降溫的，甚至有可能降到美聯儲所期待的水平。
最后就是美聯儲部分官員的態度已經有所松動。近期有美聯儲官員稱，如果核心通脹降溫，美國明年有望停止加息。所以一定要在當下這個時間點去關注到這些變化，可能是一個很重要的拐點。
回到國內宏觀，第一是股債的溢價率。下面這張圖中，綠色的區域是整個市場相對來說比較偏高估的區域，紅色的區域則是一個偏低估的區域。大家對照起來看，實際上在2015年5月份的時候，從股債收益比的角度來說，是非常不值得投資的一個時點，2018年的年初以及2021年的年初也是同樣的情況。那么值得投資的時點是什么時候？像在2012年的年底、2018年的年底、2020年的年初以及2022年的4月份一度出現過一個比較好的投資時點。在這個區域，市場的整體風險是不大的。
第二個值得關注的指標是中長期貸款同比增速和大盤之間的關系。可以發現兩者之間的正相關關系實際上是比較顯著的，也就是說如果中長期貸款余額的同比增速能夠重新回暖的話，對于整個市場的PE估值也是比較有利的。
另外還想強調的是國家提出的自主創新和制造強國，為實體經濟發展提供了轉型方向。在國內做投資一定要跟著國家的政策走，要緊貼國家的戰略方針。
港股要買低估值和高分紅的公司
對于如何看待A股、港股以及中概股的后期走勢，王一平表示，港股很重要的一點，就是一定要等到美元指數的拐頭。美元指數確實已經開始有拐頭的跡象了，主要是因為美國的核心通脹有拐頭的跡象。所以港股目前的位置，有不少公司其實是存在機會的。
但是大家投資港股一定要做好兩點，第一點是做好行業的選擇，第二點是做好流動性風險的管理。因為如果未來國際局勢的整體波動還是比較大的話，港股市場畢竟是一個離岸市場，這個市場中接近一半的比例都是機構投資者，并且是海外的機構投資者。所以一旦遇到了危險，港股市場作為一個離岸市場很容易出現資金流出。總體來說，港股市場最壞的時刻可能已經過去了。
港股有很多低估的機會，港股因為它的流動性風險，所以要注意盡量買低估的公司，并配合高分紅的標簽，因為只有高分紅的低估才是真正的低估，而且要是長期可持續、可預見的高分紅。
A股市場相對而言流動性風險可控，因為再壞的情況下市場的成交量也還是很充裕的。A股目前還是一個比較好的狀態，或者說如果想穩穩地獲得一些收益的話，A股是優于港股的。
中概股的本質還是跟港股不少公司會比較類似，雖然是在美股上市，但是它還是更類似港股的狀態。中概股可能還多了一層政策上面的問題，包括中概審計等等。當然也看到有一些東西在改善，但是總的來說還是會有一些不確定性。
整體上，王一平認為A股會優于港股，但是A股和港股都還比較看好，中概股可能相對會偏謹慎一些。
進化論業績罕見回撤，失誤由于押注美股和A股收益抵消
面對今年的市場，業績一直亮眼的進化論也出現罕見回撤。
以進化論資產旗下代表產品為例，私募排排網數據顯示，自2015年3月該產品成立以來，年化收益高達40%，累計收益更是超過10倍。值得注意的是，今年以來，該代表產品有所回撤，目前浮虧為8%左右，但在百億股票多頭私募中排名靠前。數據顯示，王一平掌舵的這只產品即便是在最差的2018年，仍然賺了12%。
王一平坦言，今年的操作有失誤的地方，反思失誤對于投資人來說是很重要的一點。
其實去年年底的時候意識到了房地產方面存在一些潛在的風險，但是沒有想到房地產的風險會進一步擴散，所以年初是有一些吃虧的。但今年最吃虧的實際上是在4月底的時候，當時比較看好市場，4月27號那天，王一平還在雪球上留了四個字叫“向死而生”。當時去抄底了一些新能源的公司，但是為什么凈值沒有一個很好的反彈，實際上是因為當時有大概30%的資金放到了海外市場，轉回國內需要有一個時間差。王一平那個時候有點著急，他在想全球股市可能會一起反彈，所以就同時買了美股和A股。
結果就出現了非常尷尬的情況，A股和美股走出了歷史上罕見的截然相反的走勢，也就是在這么多年里面第一次出現A股反彈如此劇烈，同時美股下跌如此劇烈，所以兩邊的收益就相互抵消了。這也導致了后期這些A股新能源的核心標的超越了合理價格，或者是說有一定溢價的時候，不太敢把這些持倉繼續拿下去。所以這是一個很可惜的地方。
那么要如何去減少類似的失誤？王一平覺得還是要在最有把握的地方投資，不要貪圖一些快速或者想當然的操作，要踏踏實實地把事情做好。
那么做得相對好的一方面可能就是進化論資產的風控體系，這是長期的一個基本盤。在下跌的過程當中，會執行非常嚴格的風控。哪怕在當下，即使非常看好市場，風控也會硬性要求你必須要逐步把凈值做回來，才能達到滿倉的倉位。現在能上到的最極限倉位可能也就70%，如果要進一步上的話，必須要把自己的業績進一步做好。
醫藥股估值創歷史新低，創新藥或迎來“雙擊”
對于接下來看好的行業，王一平指出，重點關注的第一個行業就是創新藥領域。所有的收益其實都來源于兩個方面，一個是PE；另一個是EPS。
根據Wind的數據，截至上周末醫藥生物的整體行業估值水平在過去5年和過去20年中的歷史分位數分別處在4%和3%，也就是說在過去5年和過去20年的時間里面，PE比當前水平低的情況只有4%和3%。換而言之就是在絕大多數的時間里面，醫藥生物板塊就沒有被這么低估過。
過去的醫藥板塊為什么會有這么低的估值？是因為它經歷了估值和業績的雙殺，這里面最重要的一個事件就是集采。第一批集采，因為大家都沒有什么預期，所以對整個醫藥股的估值出現了很嚴重的傷害。到了第五批集采，可以看到規模是特別大的，藥品降價的整體幅度達到56%，品種也達到61個，把很多醫藥公司的業績直接給殺掉了。相當于是第一批殺PE以后，第五批殺EPS。現在已經進行了第七批集采，過往的集采已經實現了化學仿制藥大品種大范圍的覆蓋，也就是說剩下來再去覆蓋的這些新品種，相對于已經覆蓋的存量來說，對醫藥股業績的邊際影響越來越小了。
藥品價格的平均降幅，已經從過去的56%下降到48%，這是從第一批到第七批里面最低的一個下降幅度，說明集采已經開始進入比較溫和的一種狀態。股票主要就是預期的變化，所以這是非常有利于醫藥股整體估值的修復。
最近醫藥股整體的恢復，實際上是估值的修復。無論是醫療器械、醫療服務還是創新藥等等，只要跟醫療、醫藥沾邊的，最近都開始有一個非常明顯的估值修復，主要原因就是近期高值耗材和IVD集采方案相對溫和，市場預期11月即將來臨的國家醫保目錄談判會整體比較溫和，所以對于醫藥生物整體板塊，在如此低的估值分位數的情況下，整個市場所展現出來的預期，只要不像原來那么差，估值就會有一個比較好的修復。
另外，相對于消費更看好醫藥，因為即將要面臨一個加速老齡化的社會，對于老齡化的社會來說，醫藥需求的總盤子肯定會擴大，所以從遠期來看醫藥是一個更有成長空間的市場。總結來說，化學仿制藥集采的風險已經基本出清了，并且集采的整個體系也逐步完善、趨于緩和了。
而創新藥，現在還是一個水漲船高的狀態，但是隨著醫藥股進一步的演繹，不同的醫療細分板塊，比如說醫療器械、醫療服務、CXO、創新藥，后續會出現分化。
創新藥其實是不直接受到集采的影響，它更多來說是醫保談判壓價。但是創新藥為什么之前也跟著跌？一方面是因為整個板塊都在下跌，所以情緒上面產生了影響；另一方面是創新藥在過去幾年集中投資帶來的行業“內卷”。
隨著創新藥整體的“內卷”正在消失，未來利潤率的恢復以及各種政策上的回暖，創新藥的PE和EPS的預期都有可能得到一定的恢復，可能會是一個雙擊的格局。
大型儲能有望迎突破，長期看好工業自動化和智能電網
王一平第二個看好的行業是大型儲能。談到大型儲能，不可避免地會把它和光伏以及戶用儲能去聯系起來。先講一講缺點，光伏在經歷了連續的高增長以后，市場并沒有在很亮麗的財報出來以后繼續給它很高的估值，包括新能源汽車行業可能就更加弱了。
但是大型儲能在新能源領域還是值得大家去關注的一個行業，主要原因是如果明年新能源汽車的增速放緩，有可能會傳導到上游的鋰價。對于整個大型儲能領域來說，有兩個好處：第一是它的整體估值相對于戶用儲能來說還是比較合理的；第二，由于現在海外油運出現危機，美國公布了最新政策，顯示出對于大型儲能的巨大需求。統計了一下大型機構對全球2025年儲能市場的展望，美國大型儲能的空間預計從2022年到2025年的復合增速可以達到80%。國內很多大型儲能企業，尤其是出口比較多的，在未來3-4年的時間里面可能會享受到一個比較高的復合增速。
最近，國內大型儲能領域出現的一個最大的變化就是共享儲能。共享儲能實際上把光伏電站全投資的IRR（內部收益率）從4.8%拉到5.5%左右，說明大型儲能的經濟性正在得到逐步提升。
雖然目前來說它的經濟性還不足以支撐它在國內的快速滲透，但是未來如果鋰價下滑，對于大型儲能來說未必是一個負面的影響，有可能還是正面的影響，因為它的整體項目回報率和滲透率都有可能會提升。
此外，鈉離子電池對于大型儲能的IRR也是一個非常大的影響因素，因為鈉資源在地殼的豐富度上達到2.75%，而鋰資源只有0.0065%的水平，從資源的豐富度上看鈉的價格其實是遠低于鋰的。所以鈉離子電池為大型儲能領域未來長遠的發展提供了一個很好的想象空間。
總結下來，王一平認為對于大型儲能領域，海外需求是業績的基石，國內的遠期空間是業績突破的可能性。
談到長期值得關注的方向，王一平認為，第一個是工業自動化。首先，因為長期來看中國老齡化的趨勢將帶來勞動力人口的短缺，需要自動化來彌補勞動力的不足。第二，制造強國的國家戰略，以科創板為代表的創新型企業，可能會迎來更多的政策扶持，有利于工業自動化領域的快速發展。
從需求的角度來說，需要更多的工業自動化；從政策的角度來說，這是國家支持和鼓勵制造強國的一個必經之路。所以從長期來看，重點關注工業自動化，這里面的細分領域包括機床、工業機器人等等。
第二個需要長期去關注的方向是智能電網。為什么是智能電網？因為在整個供電領域，新能源的比重相對于傳統能源來說增長越來越快，無論是光伏板塊還是新能源汽車板塊，都在飛速地增長。
市場是高維度的生命體，投資要尊重市場的智慧
作為市場上獨樹一幟的“主觀+量化”雙輪驅動的百億私募，進化論的投資理念、對市場的理解以及如何將量化和基本面兩種不同研究方法的結合，備受市場關注。
王一平表示，首先，如果用一個特點來形容進化論資產的投資理念，是“科學投資”。進化論資產既不是價值投資，也不是成長投資，也不是量化投資。進化論資產最鮮明的標簽，就是科學投資。
什么是科學投資？先討論一下對市場的理解。在王一平看來，市場是一個非常高維度的、超越所有人類存在的生命體。市場本身是由所有的投資人去組成的，所以它的智慧程度超越了所有的人。
為什么這么說？因為每一位投資人都會根據自己的稟賦以及對于相關行業的了解和認知，在這個市場上進行自己的投資決策。每一個人在投資的過程中其實都在盡量地展現自己投資的理性和專業知識。當每個人都貢獻出自己投資的理性和專業知識的時候，所有人都把這些想法匯集到了這個市場，那么這個市場就會形成巨大的一個“涌現”效應，整個市場就會變得非常的智慧。
如果這么說比較抽象的話，可以舉兩個例子大家感受一下。第一個例子是蟻穴。很多人甚至科學家看蟻穴，都覺得這是一個非常精巧的建筑。它里面既有兵蟻住的地方，也有工蟻住的地方，還有蟻后住的地方。同樣的還有蜂巢，很多科學家也研究過蜂巢，包括它的六邊形結構、保暖功能等等，都是非常科學并且巧奪天工的。但如果抓到任何一只螞蟻，或者逮到任何一只蜜蜂，去問它蟻穴是如何形成的、蜂巢是如何形成的，相信任何一只螞蟻、任何一只蜜蜂都沒有辦法對這個問題進行任何回答。
所以在王一平看來，市場也是類似于蟻穴或蜂巢的一種高出一個維度的生命體。這種高維度的生命體展現出了非常強大的復雜性。面對這種復雜性，其實有時候能做的并不多，因此更應該去利用自身投資上的一些稟賦，想辦法去跟這個市場靠得更近。
主動為“矛”，量化為“盾”
王一平指出，“自下而上的量化輸出”是進化論資產在科學投資上面做的第一件事情。設置了非常多跟蹤市場的數據維度，通過這些跟蹤的維度，盡可能地去把握市場上涌現出來的信息。當把握了這些信息以后，就需要借助邏輯分析，因為電腦只能發現這一類型的股票可能業務略有相同，但是它并不知道這些股票背后具體的信息，比如業績的邏輯、未來增長的邏輯等等。到了這一步，就需要人類也就是分析師的介入，進行“自上而下的主動研究”。當然分析師在這個過程當中，因為拿到的數據相比于自己盲目在市場上面尋找機會更精準，所以效率就提升了很多。
在公司內部，王一平和同事們開玩笑把這個比喻為“撿石頭”或者“翻石頭”。大家都知道，假設你去緬甸撿翡翠，并不是在緬甸隨便找一塊石頭都有可能是翡翠。首先要去識別緬甸到底哪些地方有好的礦坑，這個其實就是由量化自下而上地輸出的，告訴大家這個地方產出翡翠的概率會比較高。接下來具體去看這些翡翠價值如何的時候，就需要分析師的介入，因為人可以通過邏輯和各種細節去更好地把握投資機會。
在這個過程當中，結合利用了自身的兩個稟賦——“自下而上的量化輸出”以及“自上而下的主動研究”，去更好地實現投資理念，也就是科學投資。這樣的一種方式，可以大幅提升捕捉市場機會的效率。在未來很長的一段時間，甚至是整個進化論資產的存續周期，都會非常堅定地去走科學投資的路線。
進化論資產是從2015年開始運作，這個過程當中經過了2015年的股災，也經過了2018年的大跌，包括2021年到今年4月底的這種持續很長時間的回調，這中間有截然不同的市場行情。
王一平認為，如果只用單一投資策略去運作的話，從長期看是難以去對抗整個市場的復雜性的。只有通過多策略，才能去適應不同的市場環境。為什么公司成立時起名為進化論？就是因為考慮到了“物競天擇，適者生存”。策略線一定要廣，才能去適應這個復雜生命體呈現出來的多種多樣變化的形態。
因此，進化論資產提出了一個“主動為‘矛’，量化為‘盾’”的思路。具體來講，當整個市場的機會不太多的情況下，又或者說當主動去搜尋市場機會的難度大大增加的情況下，多策略就會引入量化投資的思想。量化投資可能并不能取得像主動投資選股里面的5倍股、10倍股這么大的超額收益率，但是它基于統計的效率，是一種“積少成多”的狀態，因為它可以通過大量的選股，通過這種正態分布取得更大的跑贏市場的概率。
