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寧王市值回落，新能源投資邏輯有變？
作為今年4月底以來的反彈急先鋒，新能源近期出現集體調整，以龍頭寧德時代為例，在近15個交易日中，股價累計下跌22%，最新市值回到萬億關口附近，為1.06萬億。
寧王股價表現疲軟的背后，是新能源汽車產業鏈中游動力電池廠商們的集體壓力。目前上游原材料成本居高不下，尤其是碳酸鋰價格年內再度站上50萬/噸，較去年年初上漲近8倍，行業供需格局持續偏緊。
此外，值得注意的是，新能源作為一個高成長賽道，仍需關注流動性的影響。在美聯儲或將繼續激進加息的預期下，又該如何做好投資？
寧王市值回到萬億關口
8月下旬至今，新能源賽道調整明顯，具有風向標意義的龍頭寧德時代股價接連下跌，9月14日再度下跌近5%，在近15個交易日中，寧德時代累計下跌22%，最新市值回到萬億關口附近，為1.06萬億。
值得注意的是，這恰恰發生在寧德時代發布半年報之后。半年報顯示，2022年上半年寧德時代實現營業收入1129.71億元，同比增長156.32%；歸母凈利潤81.68億元，同比增長82.17%。
盡管營收凈利潤雙雙大幅增長，但毛利率的持續下降，讓市場產生一定擔憂。寧德時代上半年的毛利率為18.68%，同比下降8.58%，細分來看，主要產品中的動力電池系統、鋰電池材料和儲能，三者毛利率都出現了不同程度的下降，分別下降7.96%、0.5%和30.17%。
這背后主要是上游原材料成本居高不下，影響毛利。據23日寧德時代披露的投資者關系活動記錄表顯示，關于儲能電池毛利率的下降，寧德時代回復稱，儲能和動力的商業模式和客戶有所不同，儲能價格傳導機制較慢，對成本變動較為敏感，導致上半年毛利率偏低。與動力電池趨勢類似，預計接下來毛利率會有所改善。大部分動力電池客戶二季度價格調整協商已基本完成，儲能還有一部分正在協商。
中游和下游都在為上游打工
由于動力電池成本占汽車總成本接近60%，此前曾有整車企業公開抱怨“在給寧德時代打工”，而隨著寧德時代等動力電池廠商的毛利率持續下滑，上游成為中游和下游共同的掣肘。
今年上半年，寧德時代毛利率從去年的27.26%降至18.68%，國軒高科毛利率從去年的19.88%降至14.42%；而與之相對的，天齊鋰業上半年毛利率從去年51.15%大幅提升至84.26%，贛鋒鋰業毛利率從去年的35.13%提升至60.53%。
目前來看，上游原材料的漲勢仍在繼續。其中，作為重要原材料的碳酸鋰價格更是連日新高，根據上海鋼聯9月13日最新公布數據顯示，電池級碳酸鋰價格單日漲2600元/噸，均價站上50萬元/噸，這是年內二度站上50萬/噸這一預警線，較去年年初上漲近8倍，較今年年初上漲近80%。
有分析人士表示，上游原材料價格短期很難下行，價格繼續維持在現在的水平，對中下游的壓力很大。
面對這樣的預期，頭部廠商都在加緊布局上游資源，寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能均以參股、合資等形式布局上游鋰礦資源。其中寧德時代、億緯鋰能和國軒高科的年底產能分別預計達 12.5萬噸、1.5萬噸和2萬噸。
不過行業實現供需平衡仍需時間。天齊鋰業日前在業績說明會上表示，上下游擴產周期的錯配導致鋰產品供應將在中短期內持續處于較為緊張的局面，鋰行業供需格局要達成真正的平衡還需要一定的時間。
據上海鋼聯測算，進入2023年后隨鹽湖、輝石等諸多項目陸續釋放，鋰資源供應增速或將在2023年正式超越需求增速，原先因供需錯配帶來的需求缺口將得以彌補。疊加鋰電回收帶來的供應補充，從而迎來連續三年左右的累庫情況，屆時，鋰價或將隨供需結構修正而逐步回歸理性。
新能源賽道估值繼續擴張或有難度
值得注意的是，新能源作為一個高成長賽道，仍需關注流動性的影響。有市場人士認為，在美聯儲或將繼續激進加息的預期下，并不利于成長股估值擴張。
同時，主流投資者在新能源賽道上的配置比例較高也存在一定風險。東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李近日在東吳證券2022年金秋策略會上指出，目前偏股型公募基金對新能源的配置比例達到了驚人的40%，這是A股歷史上從未有過的高點。他認為，該配置比例對應的宏觀假設，是流動性比較寬松、經濟亮點集中在少數賽道、全球通貨膨脹可以被抑制、能源危機還會持續。“不能說這個假設錯了，但是我個人覺得這個假設在未來六個月會有一些脆弱的地方。”陳李表示。
站在當下，許多以新能源為主要投資方向的基金經理都表示，要精選細分賽道和個股。
融通新能源汽車基金經理王迪表示，繼續看好動力電池、隔膜、鋰電設備、汽車智能化、新能源功率半導體等環節中的龍頭公司。這些環節進入門檻相對較高，龍頭公司優勢顯著。去年到今年碳酸鋰環節價格不斷上漲，從長期來看，碳酸鋰并不短缺，目前的暴利不可持續。并且經歷過2020年開始的大幅上漲后，供給會加快推出，同時看到碳酸鋰的價格已經成為下游不可承受之重，鋰價的天花板已經越來越近。但鋰的實際價格和股價走勢依然超出預期，將對這個細分領域繼續保持重點關注。
金鷹基金基金經理韓廣哲表示，下半年將重點聚焦景氣產業鏈中的優質賽道，較為看好光伏、新能源汽車和風電的一些細分領域。在光伏領域，他的重點方向是組件和逆變器環節；在新能源汽車領域，他會關注行業格局好的細分環節，比如動力電池、結構件、隔膜等；在風電領域，他認為格局好的環節是塔筒和海纜。
