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創(chuàng)業(yè)板注冊制實施已滿兩周年，所取得的成績備受市場關(guān)注。面對注冊制時代的到來，投資銀行也在打造適應(yīng)注冊制的核心能力。
“創(chuàng)業(yè)板實施注冊制以來，注冊制上市公司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，機(jī)構(gòu)投資者踴躍參與、市場吸引力持續(xù)增強(qiáng)。”近日，中信證券執(zhí)行委員會委員、全球投資銀行管理委員會主任馬堯接受券商中國記者專訪時表示。
在他看來，創(chuàng)業(yè)板由于具備多元包容的發(fā)行上市條件、公開透明的審核流程，可預(yù)期的審核周期，所以能吸引一批“三創(chuàng)四新”的擬上市企業(yè)。
從中介機(jī)構(gòu)角度來看，馬堯表示，將會持續(xù)為資本市場推薦高質(zhì)量的上市公司。同時，提高信息披露質(zhì)量、更好展現(xiàn)企業(yè)投資價值也是投行保薦承銷工作的職責(zé)。他建議，保薦承銷機(jī)構(gòu)在招股說明書中應(yīng)更多從投資價值角度展現(xiàn)企業(yè)。
券商中國記者：創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制以來，在上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、成長性創(chuàng)新性等方面有哪些新變化？
馬堯：注冊制上市公司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從行業(yè)分布來看，裝備制造為第一大行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板實行注冊制以來，該行業(yè)的企業(yè)數(shù)量從之前106家快速增長至157家，行業(yè)總市值增至10336億元。相比注冊制試點(diǎn)前，該行業(yè)市值在創(chuàng)業(yè)板總市值中的占比由7.3%提升至8.25%，創(chuàng)業(yè)板注冊制對以高端裝備制造為代表的創(chuàng)新企業(yè)支持力度顯著增強(qiáng)。
與此同時，基礎(chǔ)化工、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的上市公司數(shù)量也快速增長。目前，創(chuàng)新企業(yè)類的裝備制造、計算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工等行業(yè)市值已達(dá)到89520.58億元，占創(chuàng)業(yè)板總市值的70.9%，有力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。
從市值分布來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司市值在20～50億元的企業(yè)數(shù)量為591家；其中，注冊制下新上市的公司有271家，占比36.72%，占全部創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)數(shù)量的78.78%。中小市值企業(yè)（20～50億元市值）的比重上升，說明創(chuàng)業(yè)板有效發(fā)揮資本市場支持創(chuàng)新型中小企業(yè)直接融資的作用，提高成長型中小企業(yè)的融資效率。
從成長性及創(chuàng)新性來看，2021年創(chuàng)業(yè)板注冊制上市公司合計實現(xiàn)凈利潤約514億元，凈利潤同比增長11.32%，高于創(chuàng)業(yè)板全體上市公司均值9.71%。同期，創(chuàng)業(yè)板注冊制上市公司研發(fā)支出合計約190億元，同比增長37.85%，相較創(chuàng)業(yè)板全體上市公司均值高出約3.73%。
機(jī)構(gòu)投資者踴躍參與、市場吸引力持續(xù)增強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板注冊制下，機(jī)構(gòu)投資者獲配比例顯著提升。近兩年注冊制項目中機(jī)構(gòu)投資者首發(fā)獲配金額占比約為45.88%，高于之前兩年7.45%的獲配比例。長期來看，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制上市公司的流通比例逐步擴(kuò)大，對專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者投資配置的吸引力將穩(wěn)步提升。
券商中國記者：創(chuàng)業(yè)板對IPO企業(yè)的吸引力體現(xiàn)在哪些方面？
馬堯：首先是包容性更強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新型成長企業(yè)，對于利潤和市值的要求、對于主要管理層和控制權(quán)變動的要求等更具包容性。此外，創(chuàng)業(yè)板除負(fù)面清單，對發(fā)行人所屬行業(yè)限制相對較少，服務(wù)的產(chǎn)業(yè)范圍較廣，較多企業(yè)基于自身情況考慮，選擇申報創(chuàng)業(yè)板。
其次是審核周期可預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板注冊制審核流程公開透明，審核周期明確，發(fā)行人可相對穩(wěn)定預(yù)期。目前，370家注冊生效的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)從受理申請到通過上市委審議的平均用時186天，剔除平移企業(yè)后平均用時246天。審核效率的提升有助于吸引擬上市企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板。
再次是發(fā)行定價市場化。創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行承銷及定價更加市場化，平均發(fā)行市盈率36.16倍，有利于發(fā)行人募集經(jīng)營發(fā)展所需資金。
最后是市場估值認(rèn)可度相對較高。目前，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率43倍左右，市場較好的估值認(rèn)可度能夠更好支持企業(yè)后續(xù)發(fā)展。
券商中國記者：2020年試點(diǎn)注冊制以來，貴公司為創(chuàng)業(yè)板輸送多少家IPO企業(yè)？這些企業(yè)有哪些亮點(diǎn)和特色？
馬堯：中信證券作為保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商服務(wù)30單創(chuàng)業(yè)板IPO項目，募集資金總額355.55億元。30家企業(yè)中，7家屬于消費(fèi)類企業(yè)、6家裝備制造類企業(yè)、6家信息技術(shù)類企業(yè)、5家基礎(chǔ)設(shè)施與現(xiàn)代服務(wù)類企業(yè)、4家生物醫(yī)藥類企業(yè)以及2家能源化工與新材料類企業(yè)。
近年來，針對“三創(chuàng)四新”的創(chuàng)業(yè)板定位，中信證券推薦眾多具備較強(qiáng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新屬性、成長性良好的優(yōu)質(zhì)上市公司，其中有代表性的企業(yè)包括華大九天、雷電微力、瑞泰新材等。
以華大九天為例，公司是國內(nèi)最早從事電子設(shè)計自動化（EDA）研發(fā)的企業(yè)之一，是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品線最完整、綜合技術(shù)實力最強(qiáng)的EDA企業(yè)。
中信證券在協(xié)助華大九天發(fā)行上市過程中，引入中電金投控股有限公司、中芯晶圓股權(quán)投資（寧波）有限公司和上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司等7家產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)，以及國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金（有限合伙）、中國國有企業(yè)混合所有制改革基金有限公司和浙江制造基金合伙企業(yè)（有限合伙）等5家產(chǎn)業(yè)投資基金，保障發(fā)行定價與承銷的順利實施，也為發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持。華大九天最終成功募集資金35.5億元，是今年以來創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模第5大的發(fā)行上市項目。
券商中國記者：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍具有創(chuàng)新成長的特點(diǎn)，保薦機(jī)構(gòu)如何講好企業(yè)故事？
馬堯：提高信息披露質(zhì)量、更好展現(xiàn)企業(yè)投資價值是投行保薦承銷工作的職責(zé)。建議保薦承銷機(jī)構(gòu)在招股說明書中更多從投資價值角度展現(xiàn)企業(yè)。
首先，需要把公司的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、應(yīng)用領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)競爭格局、競爭優(yōu)勢披露清楚，并做到“論而有據(jù)”，投資故事要有相應(yīng)工作支撐。
其次，公司發(fā)展戰(zhàn)略要將未來的增長邏輯，增長點(diǎn)（產(chǎn)品、應(yīng)用領(lǐng)域、區(qū)域、客戶等）和存量/增量市場邏輯分析清晰；再次，按照“三創(chuàng)四新”要求提煉企業(yè)增長潛力，如產(chǎn)品儲備、技術(shù)儲備、客戶儲備等。
最后，對比業(yè)務(wù)財務(wù)指標(biāo)時，要將與同行業(yè)可比上市公司的差異邏輯展示完整。
同時，保薦承銷機(jī)構(gòu)也應(yīng)與擬上市公司充分考慮發(fā)行定價事項。發(fā)行定價是系統(tǒng)性工作，并不局限于發(fā)行上市后期的路演、詢價、定價等環(huán)節(jié)，應(yīng)從發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計、募集資金用途、投資亮點(diǎn)挖掘、可比公司選擇、投價報告撰寫等多個環(huán)節(jié)著手為發(fā)行定價承銷奠定基礎(chǔ)，更有效的準(zhǔn)備與機(jī)構(gòu)投資者的路演交流，積極關(guān)注回應(yīng)投資者的專業(yè)問題與意見。
創(chuàng)業(yè)板注冊制已在市場化方面邁出了卓有成效的探索步伐，未來可以繼續(xù)借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)資本市場的發(fā)展階段和投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，不斷完善符合國內(nèi)資本市場特點(diǎn)的發(fā)行定價機(jī)制。
券商中國記者：創(chuàng)業(yè)板注冊制經(jīng)過兩年發(fā)展，您認(rèn)為有哪些經(jīng)驗值得總結(jié)？
馬堯：創(chuàng)業(yè)板注冊制平穩(wěn)實施，有力推了資本市場的改革發(fā)展。“開門辦審核”的力度與質(zhì)量顯著提升，目前深交所發(fā)行上市審核工作公開透明、細(xì)致專業(yè)，效率較高。《關(guān)于注冊制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見》執(zhí)行以來，招股說明書的披露質(zhì)量得到進(jìn)一步改善，通過區(qū)分“說明”和“披露”有效壓縮招股書的篇幅，提高招股說明書的邏輯性與可讀性。
另一方面，常態(tài)化發(fā)行得到堅持，創(chuàng)業(yè)板IPO維持穩(wěn)定的發(fā)行安排。2021年9月18日新股發(fā)行定價制度完善調(diào)整后，網(wǎng)下投資者的報價有效規(guī)范，發(fā)行定價更為合理公允。
券商中國記者：對于創(chuàng)業(yè)板和注冊制未來的發(fā)展和建設(shè)，您有那些建言？
馬堯：建議考慮將擬上市企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板定位的問題適當(dāng)前置，建立以產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向為核心的定位要求，保持創(chuàng)業(yè)板的包容性，繼續(xù)提升擬上市企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)可度與獲得感。
此外，建議加強(qiáng)政策解讀和交流培訓(xùn)，保持審核標(biāo)準(zhǔn)公開透明，繼續(xù)提高注冊時效。同時，建議考慮適度降低或取消對外部戰(zhàn)略配售和超額配售選擇權(quán)的適用門檻，引入更豐富的投資者資源，增加專業(yè)機(jī)構(gòu)配售比例，增加網(wǎng)上申購的信用約束。
我們相信，遵循注冊制改革的總體原則，堅守創(chuàng)業(yè)板定位，按照市場化、法治化、國際化的方向，創(chuàng)業(yè)板注冊制的實踐將進(jìn)一步提高資本市場對企業(yè)的支持力度，有效實現(xiàn)新發(fā)展階段實體經(jīng)濟(jì)與資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。
