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2020年海外煉油開工減產，落后產能退出，新增石化的資本開支放緩；而與此同時，國內原油和聚乙烯進口量屢創歷史新高。機構指出，維持2021年布倫特油價40-60美元/桶中樞的判斷。2021年乙烯或面臨階段性壓力，但新增產能釋放存在不確定性，同時需求增長仍然可觀；石化周期或將弱化，但是2022年有望復蘇；行業龍頭優勢繼續強化，民營煉化一體化和輕烴綜合利用項目具備全球競爭力；海外需求恢復，看好國內具備產業鏈配套優勢的滌綸長絲產業鏈反彈。
核心邏輯
1、OPEC+保持高額減產疊加美元指數回落，油價突破前期高點。OPEC+就2月石油產量保持不變達成共識，預計該組織維持高額減產將有望保障2月冬季取暖油旺季結束后、海外疫情尚未實質性改善前油市基本面維持平衡。市場對民主黨贏得美國參議院關鍵席位和大規模財政刺激措施的預期增加，美元指數回落也推動大宗商品價格普漲。1月5日盤中Brent、WTI最高漲至53.36、49.96美元/桶，單日漲幅均超4%，均突破至2020年3月初以來新高。
2、預計2021年油價波動區間40-60美元/桶。1）供給端，OPEC+維持減產，2021年1月起減產720萬桶/天，并每月評估決定下月減產量，每次調整不超過50萬桶/天；美國原油產量2020年內下降近200萬桶/天。2）需求端，根據OPEC數據，預計全球原油需求逐季改善，2021年全球原油需求同比增加590萬桶/天。3）庫存。目前全球原油庫存仍居高位，但隨著庫存的逐步消化，油價上行阻力將更小。
3、中長期來看，需求復蘇和貨幣寬松有望助推油價持續回升，供應端收緊程度或超預期。從更長周期的角度來看，2014年以來低油價導致的低資本開支導致全球原油供應潛力不足，2022年前后基本面可能呈現供不應求的狀態。根據OPEC+國家財政收支平衡油價和美國頁巖油現金流平衡油價測算本輪油價的長期合理中樞為Brent油價65-70美元/桶，WTI油價60-65美元/桶，但2022年前后短暫的供需格局錯配可能導致油價超預期沖高，供應端的收緊有可能成為2021年及之后油市基本面的超預期事件，有望持續驅動中長期油價中樞上行。
4、終端產品出口恢復拉動化工品需求。去年4月以來，隨著復工復產逐步推進，國內經濟率先復蘇，發電量增速和PMI提升。同時，海外景氣度逐步恢復，帶動我國出口逐季改善，2020年三季度我國出口金額提升至7126億美元，同比增長8.82%。終端產品出口恢復拉動化工品需求，2020年三季度紡織服裝、塑料橡膠及制品出口同比增速分別達到18.76%、21.76%。2021年，機構認為終端產品出口的改善將有助于中游石化產品價格、價差及盈利的恢復。
5、增儲上產，保障能源安全。當前我國油氣對外依存度分別超過70%、40%，保障能源安全成為關系國家經濟社會發展的戰略性問題，在國家各項會議中屢次提到。在此背景下，國內三桶油加大油氣上游資本支出，促進增儲上產。2019年，三桶油上游資本支出共3720億元，同比+23.8%，連續兩年保持20%以上增速。2020年，在低油價環境下，三桶油繼續保持國內勘探開發力度，維持國內油氣產量穩定。2021年，隨著油價企穩回升，機構預計石油公司上游資本投入的增加將帶動油服企業訂單、收入、利潤的增長。
6、民營煉化項目投產釋放效益。在建工程投產轉固，有助于為石化企業貢獻業績增量。以民營煉化為例，2019年大煉化項目投產，逐步釋放效益，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化去年三季度單季度歸母凈利潤均創歷史新高。2021年，預計隨著新一批的煉化一體化項目建成投產，產能擴張將繼續推動石化行業盈利實現增長。
利好公司
海通證券指出，建議關注：1）新增產能逐步投產，且受益于出口改善的民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛星石化、桐昆股份、恒逸石化；2）受益于增儲上產以及油價回升的油服龍頭中海油服等。
開源證券指出，受益標的：1）民營大煉化：桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹；2）輕烴裂解：衛星石化、東華能源；3）油服龍頭：中海油服；4）煤制烯烴龍頭：寶豐能源；5）民營加油站：和順石油；6）受益資產注入管網公司：中國石油、中國石化、中油工程、新奧股份、深圳燃氣。
中信證券指出，油價持續回升周期中，堅定推薦布局三條主線：1）上游高彈性標的中國海洋石油（H）、中海油服（A+H），建議關注中國石油（H）、中曼石油；2）成本優勢不斷加強的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升；3）受益于需求復蘇和油價回升化工品價格、價差普漲的民營大煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產業鏈龍頭三友化工、桐昆股份，化工行業龍頭萬華化學。
財信證券指出，2021年化工行業的投資機會包括兩個方面：一是隨著疫情逐漸被控制，國際油價重回OPEC掌控，油價中樞有望波動上行，利好石化煉化行業。建議關注民營煉化龍頭企業：榮盛石化、恒力石化；二是產業鏈利潤重新分配，單個生產環節景氣度回升的市場，建議關注行業龍頭桐昆股份、海利得。
本文內容精選自以下研報：
海通證券《2021年石化行業關鍵詞：油價、復蘇、能源安全、產能擴張》
申萬宏源《石油化工行業周報：2020年石油化工重點回顧與2021年趨勢展望》
中信證券《石油石化行業國際油價點評：堅守主線，積極布局油價回升及需求復蘇受益板塊》
開源證券《石油化工行業周報：油價維持50美元上方，滌綸長絲持續漲價》
