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“日本央行本周會(huì)議前缺失的‘最后一塊拼圖’似乎已經(jīng)找到了。”隨著日本春季薪資談判初步結(jié)果出爐，有市場(chǎng)人士如此評(píng)論。
3月15日，日本最大工會(huì)Rengo宣布，其下屬工會(huì)在今年的工資談判中爭(zhēng)取到平均5.28%的總工資漲幅。同日，有報(bào)道稱，日本央行正在為結(jié)束負(fù)利率政策做最后安排。
日本央行將于3月18日至19日舉行貨幣政策會(huì)議。市場(chǎng)預(yù)期，日本央行終結(jié)負(fù)利率“箭在弦上”，即將迎來(lái)17年來(lái)的首次加息。
“春斗”初步結(jié)果強(qiáng)勁 終結(jié)負(fù)利率在望
3月15日，日本時(shí)事通訊社突發(fā)報(bào)道稱，日本央行正為結(jié)束負(fù)利率政策做最后安排。3月14日晚，該通訊社報(bào)道稱，日本央行計(jì)劃在3月會(huì)議上結(jié)束負(fù)利率政策。
自2016年推行負(fù)利率政策并引入YCC（收益率曲線控制）以來(lái)，日本已維持負(fù)利率長(zhǎng)達(dá)8年之久。當(dāng)前，日本央行基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%。
分析人士認(rèn)為，當(dāng)前支持日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件接近成熟，“終結(jié)負(fù)利率”信號(hào)日漸清晰。市場(chǎng)預(yù)期，日本央行將在3月的議息會(huì)議上迎來(lái)17年來(lái)的首次加息，將利率從-0.1%加息至0%。
在日本央行是否解除負(fù)利率政策的判斷上，春季勞資談判（“春斗”）被視為一大關(guān)鍵。“可持續(xù)的工資增長(zhǎng)被視為結(jié)束負(fù)利率的條件之一。”中國(guó)銀行研究院主管、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所特約研究員邊衛(wèi)紅對(duì)上海證券報(bào)記者表示，工資能否實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)且與物價(jià)之間的循環(huán)加強(qiáng)，是日本以穩(wěn)定和可持續(xù)方式實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的關(guān)鍵。
3月15日，日本2024年“春斗”初步結(jié)果出爐。Rengo爭(zhēng)取到的年度工資漲幅達(dá)到5.28%，高于前一年的3.8%，創(chuàng)下30多年來(lái)的最大漲幅。
年度薪資談判結(jié)果強(qiáng)勁，意味著日本有望實(shí)現(xiàn)工資—通脹的良性循環(huán)，終結(jié)負(fù)利率在望。但在具體時(shí)點(diǎn)上，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，4月或是更合適的時(shí)間。
瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)稱，盡管存在3月取消負(fù)利率政策的可能性，但日本央行更可能選擇在3月釋放出政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，隨后在4月正式執(zhí)行調(diào)整，具體包括結(jié)束負(fù)利率和終止YCC，但有可能保留1%的日本國(guó)債利率參考上限，以避免利率飆升。
貨幣政策正常化是個(gè)漸進(jìn)過(guò)程
隨著“終結(jié)負(fù)利率”預(yù)期的日漸升溫，日本央行貨幣政策正常化的步伐愈發(fā)臨近。
“為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本自20世紀(jì)90年代末以來(lái)長(zhǎng)期處于超級(jí)寬松的貨幣政策環(huán)境，但如此高強(qiáng)度、大規(guī)模、長(zhǎng)周期的非常規(guī)貨幣政策刺激并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果。”嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞表示，日本在過(guò)去20多年內(nèi)的大部分時(shí)間處于通縮狀態(tài)，同期經(jīng)濟(jì)增速落后于其他主要經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)長(zhǎng)期負(fù)利率環(huán)境導(dǎo)致資金外流，YCC令國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格扭曲定價(jià)機(jī)制失效。
陳杰瑞表示，在其他主要央行縮表的時(shí)候，日本央行無(wú)限量購(gòu)買國(guó)債、ETF等“大包大攬”的操作使其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張到760萬(wàn)億日元，相當(dāng)于2023年GDP的127%。日本央行的潛在風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)都受到考驗(yàn)。
在此背景下，分析人士認(rèn)為，日本貨幣政策正常化的路徑將是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。長(zhǎng)江證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析總結(jié)美澳央行退出YCC的經(jīng)驗(yàn)得出：高通脹時(shí)期維持YCC的壓力將顯著大于其作用；退出的無(wú)序會(huì)對(duì)央行的信譽(yù)造成較大負(fù)面沖擊。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本央行臨近轉(zhuǎn)向，但退出路徑或更溫和且謹(jǐn)慎。首先，在日本內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍有高度不確定性的情況下，日本央行貨幣政策仍須給予充分呵護(hù)；其次，日本央行轉(zhuǎn)向也要考慮財(cái)政壓力，一旦日本央行轉(zhuǎn)向使得日本財(cái)政滾存的償債成本上升，也會(huì)使得日本政府支出面臨較大不確定性。
華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月或更晚降息，日本央行加息的窗口或在3月至4月，今年可能數(shù)次、小幅加息。日本央行對(duì)結(jié)構(gòu)性通縮的風(fēng)險(xiǎn)或仍有“心理陰影”，希望鞏固再通脹趨勢(shì)，所以加息步伐可能較為謹(jǐn)慎。但考慮到“正常化”為此后的貨幣政策打開空間，且正利率可促進(jìn)企業(yè)部門“新陳代謝”，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本央行最終還是可能采取緩慢加息。
全球資本市場(chǎng)影響幾何？
作為目前唯一維持負(fù)利率的國(guó)家，日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向后，將對(duì)全球資本市場(chǎng)造成什么影響？
對(duì)于日本資產(chǎn)而言，日本央行貨幣政策若轉(zhuǎn)向，而美聯(lián)儲(chǔ)今年有望開啟降息周期，美日利差收窄背景下，預(yù)計(jì)日元或迎來(lái)升值空間。
退出YCC或使得全球流動(dòng)性邊際收緊，沖擊全球資產(chǎn)定價(jià)。邊衛(wèi)紅表示，日本負(fù)利率政策的實(shí)施鼓勵(lì)投資者尋找收益更高的資產(chǎn)，提高日本資產(chǎn)吸引力，更高的利率可能會(huì)提高日本國(guó)債和其他固定收益產(chǎn)品的吸引力，導(dǎo)致資本流入。一旦負(fù)利率政策結(jié)束，投資者可能會(huì)重新調(diào)整其投資組合，造成股票和其他資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整和波動(dòng)。
但是總體判斷，邊衛(wèi)紅認(rèn)為，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策不會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，日本加息對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格的影響總體可控。
長(zhǎng)江證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從量的角度來(lái)看，日資回流日本，套息交易逆轉(zhuǎn)，全球流動(dòng)性承壓，或抵消美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)開啟降息的影響。流動(dòng)性收緊將沖擊全球金融資產(chǎn)投資，日本對(duì)各國(guó)利差收斂，全球國(guó)債利率隨之上行。但結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪日本股市盈利仍有支撐，或受日本央行轉(zhuǎn)向的影響有限。
