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9月，從海外宏觀層面看，重點關注降息向交易現實的轉變，以及美國大選辯論、地緣風險的潛在擾動。美聯儲降息將從預期交易走向現實交易，逐步驗證降息對經濟下行的對沖效果。近期，伴隨美國就業數據的明顯下修，9月美聯儲降息的確定性進一步增強，變數更多集中在幅度上，當下的市場預期依舊在降息25bp和50bp之間徘徊，后續8月末的PCE數據、9月初的就業數據仍是驗證降息幅度的決策關鍵。
總結而言，從傳導路徑看，若降息空間真正打開，融資成本的下降確實有望逐步帶動地產業和制造業的復蘇，進而對沖潛在的就業放緩壓力，而且只要預期的確定性在逐步強化，投資復蘇節奏可能還會搶先修復。所以，至少在美國經濟尚未出現加速下行跡象之前，降息的利好對沖作用依舊值得肯定，中性假設下還是應維持“軟著陸”的預期，實質降息帶動的投資回暖仍值得期待。
另外新一輪美國大選辯論窗口將至，重新關注“特朗普”/“哈里斯”交易。9月10日，新一輪美國大選辯論將再度開啟，民調變化預計將對資產定價再度形成擾動。相較上一輪辯論，市場關切集中在哈里斯的表現上。自哈里斯接替拜登成為民主黨總統候選人后，其民調支持率穩步提升并已超越了特朗普，背后既有性別、膚色的貢獻，也有市場對更年輕的候選人的期待，但本質上仍要落實到政策觀點及執政能力的交鋒中。
圖表：哈里斯和特朗普在關鍵問題上的傾向對比
從國內宏觀角度看，弱現實推升政策發力預期，貨幣端與財政端均有期待。其一，貨幣端看，美聯儲降息釋放國內政策空間，貨幣寬松也有望跟進加碼。往后看，伴隨9月美聯儲降息的落地，中美利差對匯率的壓力也有望緩解，國內貨幣政策的自主靈活度也將進一步打開，年內進一步寬松加碼的預期繼續升溫。其二，財政端看，專項債發行提速，后續緊盯實物工作量進展。自7月政治局會議提及“宏觀政策要持續用力、更加力力”、“加快專項債發行用用進度”后，地方專項債的發行確實在8月有所提速資金下放提速過后，關鍵就落在了資金用途及用用進度上：資金用途層面，大概率涉及化債、基建、新質生產力三大類。
整體而言，短期維度上，分母端即將迎來美聯儲降息，國內寬松加碼預期也在升溫；不確定性更多集中在分子端，外需走向、關稅預期、內需政策都將在9月面臨新一輪的驗證。此外，從歷史經驗看，地量成交信號并沒有穩定的多空指向，但往往預示著波動放大的力量可能正在積蓄，而分子端的預期波動就很可能成為后續波動放大的觸發因素。中期維度上，本輪底部形態構建的時長尚不充分，過往牛熊轉換間的底部形態構建往往要持續一年以上，而本輪僅走過7個月；另外，支撐新一輪趨勢上行的宏大敘事也尚未形成，市場依舊缺乏向上共識，資金入場意愿也依舊很弱，所以繼續維持底部形態構建的中期判斷。
三、9月份哪些板塊值得我們關注
建議關注三條主線。
其一，關于戰略安全，大國博弈驅動的長期趨勢仍在延續，但外部因素可能會影響具體配置方向，如美國大選辯論的最新動向可能將對黃金、石化配置價值形成擾動，而科技領域的中美對抗其實無關與此，所以短期機會可能更多偏向國內政策主導的國產替代方向，如信創、芯片等。此外，軍工板塊經歷了系列題材交易后，股價位置也重新回到了今年以來的箱體下沿，也具備一定的參與性價比。
其二，優先關注華為海思，AI眼鏡、無人駕駛次之，低空經濟保持關注。從市場想象空間看，ToC的業務往往更能拓展想象空間，如面向手機用戶的華為海思，若真的從專供走向普供，確實將在國產替代上邁出一大步，想象空間上更為占優；其次是無人駕駛，在廣泛的用車場景下也具備較大的市場想象空間，但弱于被廣泛應用手機場景；然后是AI眼鏡，如果應用體驗確實升級較快，確實有望激發一波消費電子購買潮，但潛在的用戶群體規模應小于前兩者；最后是低空經濟，屬于新質生產力的代表方向，而且具備自上而下的強發展意愿，但目前仍處于發展早期，后續還面臨標準制定、試點推廣等多個環節，面向大眾消費者的落地注定還有很長一段距離要走。
其三，關于海外映射，長期的AI發展趨勢并未改變，AI軍備仍在加碼，北美云廠商繼續加大研發投入，只是AI應用的投資回報兌現的預期有所延后。目前，相較美股的反彈修復，A股海外映射的果鏈、光模塊其實仍有修復空間，后續還要緊盯英偉達財報和蘋果新品發布，可以酌情參與海外映射的向上修復機會。
另外，關于出口/出海，特朗普勝選的預期依舊是最大擾動，而美國大選辯論將是重要的決策時點，若“特朗普交易”重啟，則仍需靜待機會，若“哈里斯交易”繼續強化，則出口/出海鏈就有望繼續估值修復。
近期市場持續弱勢整理，成交降至相對較低水平，反映交易情緒較為低迷，市場缺少相對持續的主線，藍籌板塊低位震蕩，中小創在流動性不佳的環境下創出本輪調整新低。結構上，8月以來銀行板塊有相對表現，一方面得益于銀行資產質量好于此前偏謹慎預期，另一方面在資金面上可能受益于保險資金和指數基金流入的積極推動。整體而言，市場表現仍受當前經濟基本面階段性趨緩影響，并且對政策發力和落實有較高的期待，近期投資者情緒降至歷史相對較低水平。
展望后市，我們認為雖然投資者信心修復仍需更多積極因素累積，但當前市場下行風險有限，5月中下旬至今A股市場持續調整已有三個月左右，階段性調整時間不短，且21年以來的累積調整幅度較深；從交易情緒維度，以自由流通市值計算的換手率降至1.5%的歷史底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，已具備較好的估值吸引力；此外，外圍市場壓力也有所緩解，美國9月降息預期進一步抬升，人民幣匯率進入雙向波動狀態。綜上，我們認為當前市場已具備較多底部特征，也有部分積極信號開始顯現，后續重點關注國內貨幣和財政政策逆周期調節力度。
風險揭示：
海外流動性轉向不及預期、國內政策力度不及預期、出口數據可能不及預期；地緣沖突風險加劇。
